20181021-西南证券-东方雨虹-002271.SZ-防水龙头_看好公司市场拓展和产能布局_7页_961kb

东方雨虹2018年三季报点评总结

核心内容

东方雨虹（002271）作为防水材料行业的龙头企业，2018年前三季度实现营业收入93亿元，同比增长33.4%，归母净利润11.1亿元，同比增长28.3%。公司业绩保持快速增长，单三季度营收和净利润分别同比增长39%和32%，财务指标整体稳定，综合毛利率维持在36%-37%之间，期间费用率较2017年下降1个百分点。

公司通过市场拓展和产能布局的双轮驱动，持续扩大市场份额，同时在研发方面保持领先，成为防水行业市占率最高、研发能力最强的企业。公司积极拓展非房地产领域，如基础设施建设、城市新兴基建、工业仓储物流等，以降低对房地产行业的依赖，保障盈利的稳定性。

主要观点

• 业绩增长强劲：2018年前三季度公司业绩持续增长，营收和净利润分别同比增长33.4%和28.3%，单三季度增长尤为显著，显示公司增长动能强劲。
• 市场拓展有效：公司持续开拓大型战略合作客户，并精准布局雄安新区、大湾区、西部大开发等重点区域，市场拓展富有成效。
• 产能布局完善：公司在全国范围内稳步推进生产基地建设，覆盖华北、华东、华中、华南、东北、西北、西南等地区，增强了全国辐射能力。
• 研发优势显著：公司拥有自己的研究中心和实验室，不断进行产品、施工装备和生产工艺的创新，形成较强的市场竞争力。
• 盈利预测乐观：预计公司2018-2020年EPS分别为1.04、1.52和2.23元，未来三年归母净利润复合增长率达39.2%。公司给予2018年15倍PE估值，目标价15.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年为102.93亿元，2018年预计为140.41亿元，2019年为192.45亿元，2020年为264.76亿元。
• 归母净利润：2017年为12.39亿元，2018年预计为15.67亿元，2019年为22.75亿元，2020年为33.41亿元。
• 毛利率：2014-2018Q3综合毛利率维持在36%-38%之间，保持较高水平。
• 期间费用率：整体维持在21%-24%之间，2018年略有上升，但整体控制良好。
• 每股收益（EPS）：2017年为0.83元，2018年预计为1.04元，2019年为1.52元，2020年为2.23元。
• ROE：2017年为18.02%，预计2018年为20.10%，2019年为23.31%，2020年为26.41%，持续提升。

估值与评级

• PE（2018年）：15倍，目标价15.6元。
• PB：2018年为2.28，预计逐年下降至2020年的1.40。
• 投资评级：首次给予“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响成本和毛利率。
• 房地产宏观调控政策风险：行业整体受政策影响，公司需应对市场变化。
• 新项目拓展不达预期：新增产能和市场拓展可能面临不确定性。

公司简介

东方雨虹是一家专注于新型建筑防水材料及防水工程施工业务的私营企业，2008年上市。主要产品包括防水卷材、防水涂料和防水工程施工服务，占收入比重达94%。公司下游主要为房地产行业，但也积极拓展至基础设施建设、城市新兴基建及工业仓储物流等领域。

股权结构

• 李卫国为公司第一大股东，持股29.54%，为实际控制人。
• 公司前10大股东中，除三个自然人股东外，其余均为投资基金。

盈利预测与财务指标

盈利预测

• 2018-2020年EPS：预计分别为1.04、1.52、2.23元。
• 复合增长率：未来三年归母净利润复合增长率预计为39.2%。

财务分析指标

• 资产负债率：2017年为48.23%，预计2018年为46.30%，逐年下降。
• 流动比率：2017年为1.91，预计2018年为2.06，公司流动性状况良好。
• 速动比率：2017年为1.60，预计2018年为1.68，财务结构稳健。
• 每股净资产：2017年为4.48元，预计2018年为5.12元，逐年增长。
• 每股经营现金：2017年为0.02元，预计2018年为0.40元，现金流改善明显。

结论

东方雨虹凭借市场拓展和产能布局的双重驱动，实现了稳定的业绩增长。公司具备强大的研发能力和市场竞争力，同时积极拓展非房地产领域，以增强盈利能力的稳定性。基于良好的财务表现和市场前景，西南证券首次给予公司“买入”评级，并设定了15.6元的目标价。然而，公司也面临原材料价格波动、房地产政策调控和新项目拓展不达预期等风险。