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二次增发，向“百亿企业”进军总结

核心内容

公司是国内领先的防水材料研发、制造、销售及施工服务一体化企业，拥有十大生产基地，累计设计产能达8000万米防水卷材和13.5万吨防水涂料。2013年公司实现收入39亿元，净利润3.6亿元，分别同比增长31%和93%。2014年第一季度收入和净利润分别同比增长57%和1701%，且公司预告上半年净利润同比增长120-140%。公司正通过非公开增发扩大产能，目标是成为百亿企业。

行业前景

防水材料行业需求刚性，预计未来5年年均增长10%。下游主要包括房地产（60%）、基建（30%）及其他（10%）。2013年行业市场规模达805亿元，同比增长23%。随着城镇化推进、房屋存量改造需求增加及消费升级，行业集中度将加速提升，龙头企业将受益。

公司战略与业务发展

工程业务

• 公司直销渠道占比高，2013年占收入65%。
• 与万科等大型房企签订长期供货协议，客户持续扩容。
• 工程经销商网络覆盖全国，具备规模效应。

零售业务

• 零售渠道收入增长迅速，2013年同比增长近40%。
• 零售经销商800余家，门店8000余家，覆盖全国。
• 未来将通过新增防水涂料产能17万吨，进一步拓展零售市场。

家装零售

• 公司正向家装零售市场拓展，通过“虹哥汇”等新型渠道增强B2C销售。
• 预计2014年可控会员达4万人，2016年达10万人，每个会员预计贡献销售额1.2万元。

盈利能力与财务预测

公司盈利能力持续改善，2013年毛利率达33.8%，营业利润率14.2%。预计未来三年收入分别为51.2亿、69.1亿、84.7亿元，净利润分别为5.28亿、6.9亿、8.59亿元，三年净利润CAGR为33%。EPS分别为1.27元、1.66元、2.06元（按增发股本摊薄），给予2014年25倍PE，目标价31.75元，买入评级。

产能扩张与布局

公司计划通过非公开增发募集资金12.7亿元，用于新增产能8000万平米防水卷材和17万吨防水涂料，实现产能翻番。新增产能将覆盖东北、华北、西北、华东、中南等区域，提升物流效率，降低运输成本，增强市场竞争力。

风险分析

主要风险包括：

• 房地产和基建投资大幅下降
• 原材料价格（如沥青）大幅波动
• 非公开增发失败

公司竞争优势

• 拥有国家级企业技术中心和博士后科研工作站
• 品牌影响力强，市场份额虽不足5%，但行业龙头地位稳固
• 渠道网络覆盖全国，具备较强销售能力
• 品牌与渠道优势有助于拓展多元化业务，如壁安系统、建筑保温等

估值与投资建议

公司当前股价为25.96元，目标价为31.75元。行业平均PE为17.36倍，公司PE预计为18倍，具备估值优势。公司计划通过多元化发展提升估值，未来成长空间较大。

总结

公司作为防水材料行业龙头，通过二次增发加速产能扩张和全国化布局，提升市场占有率和盈利能力。未来三年公司收入和净利润预计持续增长，EPS提升显著。公司具备较强的技术、品牌和渠道优势，未来发展路径清晰，有望进入百亿企业行列。