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甘源食品（002991.SZ）总结

核心内容概述

甘源食品（002991.SZ）在2022年前三季度实现了收入稳步增长，公司基本面稳健，盈利预测维持“增持”评级。公司通过产品结构调整、渠道拓展和员工持股计划等措施，增强了盈利能力与市场竞争力，未来成长性可期。

主要观点

• 业绩表现：公司2022Q1-3实现收入9.7亿元，同比增长13.3%，归母净利润0.9亿元，同比增长15.8%。其中，2022Q3收入3.6亿元，同比增长13.9%，归母净利润0.48亿元，同比增长20.3%。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为1.9亿、2.7亿、3.5亿元，同比增长22.3%、45.7%、29.0%。EPS分别为2.0元、2.9元、3.8元，对应PE分别为28.7倍、19.7倍、15.2倍。
• 毛利率改善：2022Q3毛利率环比提升8.0pct，主因棕榈油价格回落及部分提价效益。预计未来毛利率仍有回升空间，2023年上半年将受益于低基数效应，利润弹性较大。
• 费用变化：2022Q3销售费用率提升2.9pct，主要由于新品铺货费用增加；研发费用率提升1.6pct，公司加大研发投入，为高新技术企业认证做准备。
• 渠道拓展：公司积极拓展下沉渠道，河南工厂烘焙新品发货获得认可，高端口味性坚果在山姆会员店销售火爆，盒马、Ole、麦德龙等渠道合作顺利。
• 员工激励：公司实施员工持股计划，设定2022-2024年收入及利润增长目标分别为20%、30%、30%，以绑定核心员工利益，推动公司持续增长。
• 财务健康：公司资产负债率较低，维持在20%左右，流动比率和速动比率均保持健康水平，财务结构稳健。

关键信息

财务摘要

财务预测与估值

• 收入增长：预计2022-2024年收入将分别增长21.6%、28.9%、29.9%，显示公司具有较强的市场拓展能力。
• 利润弹性：2022年归母净利润增长22.3%，2023年增长45.7%，利润增长潜力较大。
• 毛利率与净利率：毛利率预计从34.6%逐步回升至36.0%，净利率从11.9%提升至13.5%。
• ROE：ROE预计从12.6%提升至17.6%，显示公司盈利能力增强。
• 现金流：经营活动现金流预计增长显著，2022E为231百万元，2023E为280百万元，2024E为404百万元。
• 估值指标：P/E逐步下降，显示市场对公司未来增长预期提升，估值趋于合理。

风险提示

• 食品安全风险：公司需持续关注产品质量与安全。
• 原材料上涨风险：棕榈油等原材料价格波动可能影响毛利率。
• 疫情反复影响需求风险：疫情可能对销售渠道和消费需求造成不确定性。

总结

甘源食品在2022年实现收入与利润的稳步增长，得益于产品结构调整、供应链优化及渠道拓展。公司未来成长性良好，尤其是下沉渠道和会员店渠道的拓展将带来较大增量。员工持股计划有助于绑定核心员工利益，推动公司长期发展。尽管存在一定的风险因素，但公司基本面稳健，估值合理，维持“增持”评级。