20170816-华创证券-杉杉股份-600884.SH-中报点评_电池材料业务实现高增长_16页_1mb

杉杉股份2017年中报深度研究报告总结

核心内容

杉杉股份（600884.SH）在2017年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于其电池材料业务的强劲表现。公司营业收入达到38.5亿元，同比增长57.79%；归母净利润为3.39亿元，同比增长51.49%；扣非归母净利润为2.55亿元，同比增长26.56%。电池材料业务（正极、负极、电解液）在利润中占比高达75.8%，同比增长92.4%，成为公司盈利的主要驱动力。

主要观点

1. 电池材料业务是公司盈利的主要支撑点

• 收入与利润增长显著：2017年上半年，电池材料业务在营业收入中占比75.8%，与2016年基本持平；但在扣非归母利润中占比达到104.1%，同比增长近40个百分点。
• 新能源汽车相关业务亏损拉低整体盈利：上半年新能源汽车相关业务亏损9,238万元，同比增长207%。主要亏损来自pack制造、整车制造及充电运维等业务。
• 下半年盈利预期改善：随着新能源商用车排产提速及新能源物流车交付规模扩大，预计新能源汽车相关业务在2017年下半年将有所改善。

2. 加大电池材料业务布局，带动资产负债表盈利和估值双升

• 产业链布局提升竞争力：杉杉股份在正极和负极材料业务上处于行业一流水平，且资产ROA高于总体业务ROA。
• 资本开支持续投入：近三年公司对电池材料业务的资本开支持续处于高位，显示其对产业链整合的重视。
• 估值潜力提升：公司当前PB为2.85倍，低于锂电行业平均PB 4.03倍，未来有望提升至行业平均水平，从而提升估值。

3. 投资建议

• 目标价与评级：维持年内目标价29.5元，投资评级为“强推”。
• 盈利预期：预计2017年全年经营性业务亏损将从1.1亿元收窄至0.6亿元；2018年公司经营性业务有望增长30%以上。
• 财务指标：公司市盈率（PE）从72倍降至33倍，市净率（PB）为2.92倍，显示估值逐步合理化。

关键信息

财务数据

业务布局

• 正极材料：2016年产能3.5万吨，预计2017年底达5万吨，单吨盈利持续提升。
• 负极材料：计划在包头建设一体化基地，产能10万吨，投资总额38.07亿元，有助于降低成本，提升盈利能力。
• 电解液业务：2017年上半年收入同比下降43.27%，需关注其未来发展趋势。

风险提示

• 新能源汽车产业发展低于预期：可能影响公司新能源相关业务的盈利能力。
• 业务布局进度低于预期：若产业整合不及预期，可能影响公司整体盈利水平。

附录：财务预测与比率分析

财务预测表

主要财务比率

投资建议

• 目标价：29.5元
• 投资评级：强推
• 盈利预测：2017年全年经营性业务亏损预计收窄至0.6亿元；2018年经营性业务有望增长30%以上
• 估值预期：当前PB为2.85倍，预计未来有望提升至锂电行业平均水平，带动估值提升

附录：分析师信息

• 首席分析师：胡毅（北京化工大学硕士，曾任职中银国际证券、招商证券）
• 分析师：于潇（北京大学工商管理硕士，曾任职通用电气、中泰证券）
• 分析师：王秀强（山东财经大学管理学学士，曾任职《21世纪经济报道》）
• 助理分析师：邱迪（中国矿业大学工学硕士）
• 助理分析师：石坤望（贵州财经大学经济学学士）

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