20211101-光大证券-兆易创新-603986.SH-2021年3季报点评_21Q3业绩大超预期_产品结构持续优化_4页_636kb
报告摘要
兆易创新（603986.SH）2021年3季报总结
核心内容
兆易创新在2021年第三季度业绩表现强劲，远超市场预期。公司前三季度实现营业收入63.3亿元，同比增长99.45%；归母净利润16.48亿元，同比增长144.92%；扣非归母净利润15.64亿元，同比增长171.76%。第三季度单季营业收入26.89亿元，环比增长32.02%，同比增长77.39%；归母净利润8.62亿元，环比增长78.05%，同比增长178.47%；扣非归母净利润8.24亿元，环比增长77.70%，同比增长212.11%。
公司毛利率和净利率均显著提升，2021年前三季度毛利率为44.32%，同比增长3.65个百分点；净利率为26.04%，同比增长4.84个百分点。第三季度毛利率达到49.8%，环比增长5.99个百分点，同比增长9.03个百分点；净利率为32.07%，环比增长8.29个百分点，同比增长11.64个百分点。
主要观点
- 产品结构优化：公司产品结构持续向高价值领域拓展，NorFlash向汽车和工控领域延伸，MCU向汽车和工控市场扩展，DRAM自研比例提高，毛利率改善明显。
- 收入增长驱动因素：MCU和NorFlash收入及毛利率均显著提升，受益于供需紧张和产品结构优化。传感器业务收入接近2021年上半年水平。
- 技术进展：公司已量产电机驱动芯片和电源管理芯片，开发出第一代WIFI产品和低功耗产品，预计2021年第四季度推出。车规级MCU计划年底提供样品，2022年中量产。
- 市场前景：MCU市场持续增长，尤其在汽车ADAS系统和工业领域。公司正加速国产替代进程。
关键信息
收入与利润表现
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 3,203 | 4,497 | 9,279 | 11,887 | 17,764 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 607 | 881 | 2,271 | 2,736 | 3,722 |
| EPS（元） | 1.89 | 1.87 | 3.41 | 4.11 | 5.59 |
盈利能力指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 (%) | 40.5% | 37.4% | 43.0% | 42.9% | 41.4% |
| 净利率 (%) | 18.9% | 19.6% | 24.5% | 23.0% | 21.0% |
| ROE (%) | 11.6% | 8.2% | 17.9% | 18.7% | 21.6% |
估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE | 90 | 91 | 50 | 41 | 30 |
| PB | 10.4 | 7.5 | 8.9 | 7.7 | 6.5 |
| EV/EBITDA | 68 | 64 | 44 | 37 | 27 |
市场数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 总股本（亿股） | 6.66 |
| 总市值（亿元） | 1,128.48 |
| 一年最低/最高（元） | 104.69/235.13 |
| 近3月换手率 (%) | 159.08% |
风险提示
- 行业周期性风险
- 国产替代不及预期风险
评级与投资建议
分析师维持“买入”评级，认为公司三大业务线（NorFlash、MCU、DRAM）将形成“三足鼎立”格局，未来三年净利润分别增长49%、34%和22%。公司产品结构优化、量价齐升，有望长期受益于行业景气周期及技术进步。
财务指标概览
费用率
| 费用率 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 (%) | 4% | 4% | 4% | 4% | 4% |
| 管理费用率 (%) | 5% | 5% | 5% | 5% | 5% |
| 财务费用率 (%) | -1% | 1% | -1% | -1% | 0% |
| 研发费用率 (%) | 11% | 11% | 10% | 11% | 11% |
偿债能力
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 (%) | 15% | 9% | 12% | 13% | 16% |
| 流动比率 | 4.23 | 11.24 | 7.26 | 6.97 | 5.86 |
| 速动比率 | 3.30 | 10.29 | 5.88 | 5.55 | 4.39 |
每股指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股红利（元） | 0.38 | 0.56 | 1.22 | 1.68 | 2.27 |
| 每股经营现金流（元） | 3.01 | 2.25 | 2.19 | 3.60 | 4.31 |
| 每股净资产（元） | 16.27 | 22.68 | 19.12 | 22.02 | 25.95 |
估值方法的局限性说明
本报告的分析基于多种假设，不同假设可能导致结果差异。估值方法和模型具有局限性，不保证所涉及证券在该价格交易。
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