20220124-中泰证券-兆易创新-603986.SH-2021完美收官_国产化+产品结构优化_仍是2022主逻辑_6页_870kb

兆易创新2021年度总结及2022年展望

核心内容概述

兆易创新（603986.SH）在2021年实现了显著的业绩增长，预计归母净利润为22.8~24.2亿元，同比增长15%~175%；扣非归母净利润为21.7~23.1亿元，同比增长290%~315%。公司股价为155.5元/股，市值约为1038亿元，流通市值约为960亿元。分析师维持“买入”评级，认为公司将继续受益于“国产化”与“产品结构优化”的双重逻辑。

主要观点

• 业绩增长强劲：2021年公司业绩显著增长，尤其在扣非净利润方面表现突出，主要得益于MCU业务的快速增长及成本控制。
• 产品结构优化：公司通过产品向大容量Nor Flash、中高端MCU以及自研DRAM等方向优化，提升附加值与市场竞争力。
• MCU行业景气度高：尽管部分低端产品价格出现松动，但中高端产品价格稳定，显示MCU行业整体保持较高景气度。
• 自研DRAM发展迅速：公司自研DRAM产品已在TV、安防摄像头、汽车等领域应用，预计2022年将进一步提升市场占有率。
• 投资建议：预计2021/2022/2023年净利润分别为23.1/32.2/40.3亿元，对应PE分别为45/32/26倍，维持“买入”评级。

关键信息

产品价格走势

• M23系列：低端产品价格出现松动，部分型号降价幅度达51%，但整体价格区间在5.4~13.5元/颗。
• M3系列：
  • 高端产品：5款产品价格坚挺，其中GD32F205RCT6降价53%至26.25元/颗。
  • 中端产品：3款产品价格下降，主要型号价格区间为19~64元/颗。
  • 低端产品：2款产品价格下降，主要型号价格区间为6~24元/颗。
• M4系列：
  • 高端产品：11款产品中，2款价格下降，GD32F405RET6、GD32F405VGH6降价25%、45%。
  • 中端产品：19款中，5款价格下降，1款价格大幅提升，其余13款价格稳定。
  • 低端产品：2款中，1款价格下降30%至7.56元/颗。

业务板块

• Nor Flash业务：
  • 全球第三、大陆龙头，产品向大容量升级，带来结构优化。
  • 公司持续开拓汽车和工业应用，提高产品稳定性。
  • 公司从65nm向55nm制程升级，降低成本并提升产能。
• MCU业务：
  • 大陆32位MCU龙头，受益于本土低自给率。
  • 产品向工业和汽车领域升级，2021年工业占比明显提升。
  • 2021年11月车规MCU芯片成功流片，有望迅速产生营收。
• DRAM业务：
  • 大陆自给率极低，公司自研发展迅速。
  • 2021年6月推出自研19nm4Gb DDR4产品，应用于TV、安防摄像头、汽车等领域。
  • 2022年自有品牌采购代工预计达8.6亿元，代销采购预计达10.8亿元。

财务预测与估值

• 盈利预测：
  • 2021年预计实现营业收入93.85亿元，净利润23.1亿元。
  • 2022年预计实现营业收入130.2亿元，净利润32.2亿元。
  • 2023年预计实现营业收入159.08亿元，净利润40.3亿元。
• 财务指标：
  • 毛利率：从37.4%提升至46.5%，显示成本控制能力增强。
  • 净利率：从19.6%提升至24.6%，盈利能力显著增强。
  • ROE：从8.2%提升至17.9%，显示股东回报率提高。
• 估值：
  • P/E：从118倍降至45倍，显示市场对公司未来增长的预期。
  • P/B：从10倍降至5倍，显示公司资产回报率提高。
  • EV/EBITDA：从145倍降至40倍，显示估值体系趋于合理。

风险提示

• MCU和Nor景气度可能不及预期：行业周期性波动可能影响公司业绩。
• 代工成本上涨：若无法通过产品结构调整或涨价应对，可能导致毛利率承压。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司作为大陆存储+MCU行业双龙头，在国产化大背景下，下游需求旺盛，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，具备长期投资价值。

财务概况

• 资产负债表：
  • 资产合计：2021年预计155.45亿元，2022年预计196.71亿元。
  • 负债合计：2021年预计26.06亿元，2022年预计36.04亿元。
  • 资产负债率：从42.5%上升至43.4%，显示财务杠杆略有增加。
• 现金流量表：
  • 经营活动现金流：从22.33亿元增至35.61亿元，显示经营效率提高。
  • 投资活动现金流：从318亿元降至-563亿元，显示公司加大研发投入。
  • 融资活动现金流：从4125亿元降至333亿元，显示公司融资需求减少。

财务比率

• 成长能力：
  • 营业收入增长率：2021年达108.7%，2022年预计38.7%。
  • EBIT增长率：2021年达127.1%，2022年预计40.4%。
  • 归母公司净利润增长率：2021年达162.6%，2022年预计39.3%。
• 获利能力：
  • 毛利率：从37.4%提升至46.5%。
  • 净利率：从19.6%提升至24.6%。
  • ROE：从8.2%提升至17.9%。
• 偿债能力：
  • 资产负债率：从42.5%上升至43.4%。
  • 流动比率：从11.2降至5.2。
  • 速动比率：从10.3降至4.3。
• 营运能力：
  • 总资产周转率：从0.4提升至0.6。
  • 应收账款周转天数：从14天降至7天。
  • 应付账款周转天数：从51天增至99天。
  • 存货周转天数：从87天增至106天。

重要声明

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