20250424-东吴证券-上能电气-300827.SZ-2024年年报及2025年一季报点评_海外光储起量_在手订单较多_3页_703kb

上能电气（300827）2024年年报及2025年一季报总结

核心内容

上能电气在2024年及2025年第一季度展现出显著的业务增长和盈利能力提升，尤其在海外光储业务方面表现突出。公司维持“买入”投资评级，认为其在全球光储市场高增长的背景下，海外业务加速放量，盈利能力有望持续提升。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2024年营收：47.73亿元，同比下降3.23%，但归母净利润为4.18亿元，同比增长46.49%。
• 2025年第一季度营收：8.3亿元，同比增长16.8%，但环比下降51.3%。
• 归母净利润：2025年第一季度为0.9亿元，同比增长71.6%，环比下降25%。
• 毛利率与净利率：2024年毛利率为22.92%，净利率为8.77%，均有所提升；2025年第一季度毛利率为24.3%，净利率为8.5%。

2. 海外光储业务起量

• 光伏逆变器业务：2024年实现营收27.5亿元，同比下降4.5%，但毛利率提升至22.6%，同比增加5.1个百分点。
• 储能PCS业务：2024年实现营收19.3亿元，同比增长0.1%，毛利率提升至22.0%，同比增加7.1个百分点。
• 海外综合毛利率：超过30%，主要得益于中东非及美国项目的交付，推动盈利显著增长。

3. 财务状况与现金流

• 期间费用率：2024年费用率为12.7%，同比增加0.5个百分点；2025年第一季度费用率为13.9%，环比增加4.8个百分点。
• 经营性现金流：2024年全年经营性现金流为12.2亿元，同比转正；2025年第一季度经营性现金流为-7.1亿元，有所下滑。
• 合同负债：2025年第一季度末合同负债达1.3亿元，较年初增长77%，表明公司订单充足。
• 存货：2025年第一季度存货为17亿元，较年初增长16.5%，显示公司备货充足以支持后续交付。

4. 盈利预测调整

• 2025年与2026年归母净利润：因考虑关税问题，公司下调了盈利预测，预计分别为5.7亿元和7.4亿元（原预期为9.4亿元和12.8亿元）。
• 2027年归母净利润：预计为9.3亿元。
• 对应PE：2025年PE为17.89倍，2026年为13.76倍，2027年为10.87倍，显示估值逐步下降，但盈利增长预期仍较强。

5. 资产负债表与估值指标

• 资产总计：预计2025年为114.07亿元，2027年为212.86亿元，资产规模持续扩大。
• 负债合计：2025年预计为86.73亿元，2027年为168.89亿元，资产负债率逐步上升。
• 所有者权益合计：预计2025年为27.34亿元，2027年为43.98亿元，显示公司资本结构优化。
• P/B（市净率）：2025年预计为3.71倍，2027年为2.30倍，估值逐步下降。

关键信息

• 股价走势：当前收盘价为28.21元，一年内最低/最高价为20.51元/53.70元。
• 总市值与流通市值：总市值为101.43亿元，流通A股市值为75.14亿元。
• 每股净资产：2024年为6.01元，预计2025年为7.60元，2027年为12.24元。
• ROE（摊薄）：2024年为19.37%，预计2025年为20.76%，2027年为21.21%，显示公司盈利能力稳步增强。

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来盈利增长可期，全球光储市场高增长将推动公司业绩持续提升。
• 风险提示：
  • 竞争加剧；
  • 国际贸易及行业政策变动风险；
  • 全球化拓展不及预期。

结论

上能电气凭借海外光储业务的快速增长和盈利能力的提升，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。尽管存在一定的外部风险，但公司基本面稳固，未来业绩增长预期明确，维持“买入”评级。