深度报告-20231016-西南证券-上能电气-300827.SZ-多元布局成效渐显_光储业务增长正当时_23页_2mb

报告摘要

上能电气成立于2012年，主营业务为运用电力电子变换技术为光伏发电、电化学储能接入电网提供解决方案。公司于2020年在深交所上市，股权集中，创始人吴强为第一大股东。

**业绩表现亮眼：
2023年H1实现营收217亿元，同比增长4166%，归母净利润14亿元，同比增长4886%；净利率达82%，同比提升48个百分点；综合毛利率174%，同比提升0.1个百分点（2022年）。海外收入占比较低，但毛利率更高。

**多元业务布局：
公司产品覆盖光伏逆变器、储能变流器及系统、电能质量治理等领域。逆变器起家，技术同源拓展至储能PCS业务，储能ICS毛利率同比维持稳定，2023、2024年储能产能规划分别为065GW、565GW。

**海外拓展顺利：
2023年重点开发北美、欧洲市场，建立覆盖全球八大营销中心，海外毛利水平较高，目前海外收入占比仅10.2%，提升空间充足。

**盈利预测与投资建议：
预计2023-2025年营业收入分别为553、802、1162亿元，归母净利润分别为48、72、99亿元，对应PE分别为22、15、11倍。考虑公司技术优势、海外拓展和成长性，首次给予“买入”评级，目标价4422元，基于2024年PE22倍。

**风险提示：
市场竞争加剧、原材料价格波动、毛利率下滑、汇率变动及募投项目进度不及预期。
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西南证券：上能电气为地面电站逆变龙头，技术同源拓展储能及系统集成业务，成长动能强劲。
目标价4422元，首次“买入”建议。
重点布局集中式光伏逆变器与储能PCS，2023H1增速亮眼，海外毛利率优势显著。

财务预测核心数据：
收入：2023E 553亿，2024E 802亿，2025E 1162亿。
净利润：2023E 48亿，2024E 72亿，2025E 99亿。
盈利能力：2024年PE 15倍，2025年PE 11倍。
成长核心推动力：
• 光伏逆变器：海工出高增长，国内市场市占率领先。
• 储能PCS：产能快速扩张，毛利率由单向变流器驱动提升。
• 海外扩张：储能市场为北美主战场，分布式光伏、户用储能份额具潜力。