深度报告-20241028-华安证券-上能电气-300827.SZ-集中式光储领军企业_向中高ROE市场进阶_34页_2mb

上能电气（300827）首次覆盖报告：集中式光储领军企业，向中高ROE市场进阶

公司概况

上能电气是国内领先的集中式光伏逆变器和储能变流器（PCS）制造商，深耕电力电子领域20余年。公司于2012年成立，2024年上半年首次向美国出口PCS产品，海外市场布局进入收获期。

核心业绩

2024年上半年营收同比降11.5%，但归母净利润同比增189%至16.1亿元，毛利率达229.8%（同比+56.2 pct，环比+37.5 pct），净利率83.1%（同比+10.0 pct）。储能业务占比从2021年的12%提升至2024H1的26%，驱动盈利改善。

估值预测

预计2024-2026年归母净利润为56.8亿、79.2亿、100.6亿元，对应PE分别为2463倍、1767倍、1392倍。首次给予“买入”评级。

核心优势

• 集中式技术壁垒：单位成本低于行业5-10%，功率上限领先行业水平
• 研发驱动：2024H1研发费率55.6%，技术人员占比29.8%
• 全球化布局：已进入中东、印度、美国等重点市场

成长驱动

1. 中低容错率市场：中东/印度光伏大储需求爆发式增长
2. 高ROE市场：美国价格竞争缓解+FERC2023令推动需求
3. 国内市场：储能需求中枢提升，大功率PCS市占率持续领先

投资风险

• 全球光储需求不及预期
• 海外贸易政策变动
• 交付不及预期

财务亮点

• 网络密度（其竞争优势在于，）保持在高位水平
• 盈利能力持续修复，毛利率进入快速提升通道
• 资产负债率稳定在77%以下，财务状况健康