深度报告-20240618-国联证券-上能电气-300827.SZ-大型光储优势稳固_产品市场多维布局助力再腾飞_40页_4mb

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上能电气（300827）深度研究报告要点总结

公司核心优势

上能电气深耕电力电子领域，主营光伏逆变器和储能变流器，形成了“光储协同”发展模式。公司拥有2022年全球逆变器并网容量第八、国内工商业储能PCS市场占有率第一的领先地位，在大功率逆变器和储能设备领域具备明显的技术与品牌优势。

光伏与储能市场格局

光伏

• 全球2023年新增光伏装机420GW（同比+85%），中国新增216GW（同比+148%）。
• 受组件降价影响，光伏系统成本显著下降，2024年新一代N型组件功率达600W+，带动逆变器需求提升。
• 行业呈现由“增量”向“存量”过渡，集中式与分布式装机共同发展，组串式逆变器占据主流市场。

储能

• 全球与新型储能装机规模2023年达456GW，预计2024-2026年CAGR为42-48%。
• 锂电价格回落，储能收益模式逐渐成熟，国内已出台上百项地方储能规划目标。
• 共享储能与北美、欧洲市场成为新增长点，国内储能PCS企业市场占有率已达67.3%。

公司业务表现与发展战略

光伏逆变器

• 2022-2023年中标容量分别为756GW与637GW，国内市场排名前三、五。
• 产品覆盖3kW至8800kW，最高转换效率达99.03%。
• 2024-2026年预计营收分别为408亿（+417%）、493亿（+208%）、577亿（+171%），毛利率逐步提升至22.3%。

储能变流器（PCS）

• 国内占据2023年工商业储能PCS市场份额47.3%，出货量连续三年居首。
• 储能系统集成能力快速提升，预计2024-2026年营业收入为314亿（+628%）、476亿（+517%）、590亿（+240%），毛利率趋势向18.8%。

财务预测与估值

预计2024-2026年营业收入为737亿、987亿、1189亿，三年CAGR为54.0%；净利润分别为52亿、73亿、104亿，毛利率将持续改善。基于FCFF估值法，结合可比公司（阳光电源、固德威等）相对估值，给予公司2024年PE 24倍，目标价3470元/股，“买入”评级。

风险提示

• 光伏、储能装机量不及预期；
• 关键元器件（如IGBT）供应短缺或国产化瓶颈；
• 海外市场拓展不达预期；
• 产能交付不及预测。

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