2023年4月月中报告：美通胀衰退预期博弈，国内经济复苏稳中向好-20230418-银河证券-24页_1mb

美通胀衰退预期博弈，国内经济复苏稳中向好

——2023年4月月中报告总结

核心内容

1. 大类资产表现

• 全球市场整体上行：全球股市集体收涨，美元指数跌幅较大，美债基本平稳，人民币小幅升值。
• 大宗商品分化：原油领涨，黑色系能源和天然气下跌，贵金属（黄金、白银）走强。
• 权益市场表现：标普500、纳指及道指均上涨，俄罗斯股指涨幅扩大，A股情绪回暖。

2. 国际与国内市场动态

(一) 美联储及全球央行货币政策

• 美联储加息预期波动：3月CPI同比升5%，核心CPI升5.6%，核心通胀压力仍存，但“可能陷入衰退”增加了降息概率。
• 全球加息周期尾声：多个发达经济体已暂停加息，欧美、英国、瑞士等央行根据通胀和经济形势调整政策。
• 市场预期：5月或再次加息25BP，7月开始降息，年底利率降至4.25%-4.5%区间。

(二) 国内经济与金融数据

• 3月经济景气度上行：制造业PMI为51.9%，非制造业PMI为58.2%，显示经济向常态回归。
• 社融超预期：3月社融增量53800亿元，同比多增7235亿元，居民融资需求显著改善。
• 进出口贸易：出口大幅回升至14.8%，进口同比下降1.4%，贸易顺差扩大。
• 消费与服务业强劲复苏：社零增速达10.6%，服务业生产指数回升至9.2%，餐饮收入增长26.3%。
• 工业与房地产修复缓慢：工业增加值增速为3.9%，房地产投资仍为负增长，需进一步观察。
• CPI超预期下行：3月CPI同比降至0.7%，环比下降0.3%，但核心CPI压力不减。

3. 政策动态

• 国常会：优化税费政策，推动外贸稳规模优结构，研究稳就业措施。
• 消费政策：多地开展促消费活动，发放消费券，激发市场活力。
• 房地产支持政策：优化公积金政策，支持“商转公”贷款、带押过户等，促进市场企稳回升。

主要观点

国际视角

• 美联储加息周期接近尾声，降息预期增强，带动美元走弱和全球流动性改善。
• 美国核心通胀承压，银行业风波增加衰退风险，但全球总需求仍承压，短期内难以明显改善。
• 全球权益市场风险偏好回暖，但需警惕海外经济不确定性对市场的影响。

国内视角

• 中国经济在疫后加速修复，消费和服务业表现强劲，出口超预期改善。
• 房地产销售和融资需求回暖，但投资仍待修复，需持续观察政策效果。
• 通胀数据下行，但核心通胀压力不减，对货币政策影响有限。

关键信息

市场预期

• 美联储加息周期：5月或再次加息25BP，7月开始降息，年底利率降至4.25%-4.5%。
• 中美利差：10年期国债利差收窄至-69BP，显示美债压制降低，全球流动性好转。

债市展望

• 利率震荡下行：短端利率明显下行，长端略有回落，整体债市维持震荡格局。
• 信用债收益率：以下行为主，中长久期品种跌幅更明显。
• 货币政策：继续精准有力，财政政策加力提效，推动经济复苏。

汇率与市场情绪

• 人民币小幅升值：较3月15日上涨74个基点至6.87，汇率相对稳定。
• 权益市场回暖：全球股市集体上涨，A股情绪改善，但涨幅不宜过度乐观。

风险提示

• 银行业波动可能加剧海外衰退风险。
• 美联储加息预期波动可能影响全球货币政策走向。
• 国内工业生产和房地产投资修复仍需时间，需警惕需求收缩风险。

结论

• 国内经济复苏：明确迹象，消费、服务业、出口强劲，房地产销售改善，但投资修复缓慢。
• 国际环境：美联储加息周期接近尾声，全球紧缩周期进入倒计时，但总需求仍承压。
• 债市与权益市场：债市维持震荡，权益市场风险偏好回暖，但需关注外部不确定性。

图表目录（摘要）

• 图1：大宗商品、利率汇率、权益市场表现
• 图2：美债收益率回落，美元波动走弱
• 图3：中美利差收窄
• 图4：美国通胀预期曲线
• 图5：政策利率、美债利率及市场预期
• 图6：5月议息会议加息概率变化
• 图7：美联储历史加息幅度变动情况
• 图8：制造业PMI回落但仍在景气区间
• 图9：非制造业PMI持续回暖，建筑业仍高景气，服务业加速修复
• 图10：社融-M2剪刀差收敛
• 图11：社融超预期，居民需求回升
• 图12：进出口当月同比增速
• 图13：出口产品金额同比增速
• 图14：进口产品金额同比增速
• 图15：CPI分类别同比涨幅
• 图16：CPI主要细分项环比涨幅
• 图17：PPI主要分项环比增速
• 图18：国债收益率曲线
• 图19：中长债利率
• 图20：地方债-国债利差
• 图21：国债期货收盘价略升
• 图22：信用债收益率变动

政策与数据支持

• 国常会推动消费、外贸、就业等政策，持续发力经济复苏。
• 多地出台公积金优化政策，支持房地产市场。
• 3月经济数据全面回暖，显示疫后修复加速。

总结

2023年4月，全球经济在通胀与衰退预期中波动，美联储加息周期接近尾声，全球流动性有所好转。国内经济在消费、服务业及出口的带动下加速复苏，房地产销售回暖，但工业和投资修复仍需时间。政策持续发力，为经济复苏提供支持，债市维持震荡，权益市场风险偏好边际回暖，但不宜过度乐观。