20180305-东兴证券-国防军工_1.1万亿军费深度分析_重点关注飞机_舰船_雷达_新材料等_86页_7mb

1.1万亿军费深度分析总结

核心内容

2018年中国国防军费预算调增至8.1%，达到11069.51亿元人民币，远超市场预期。这一增长标志着国防预算开支触底反弹，行业拐点已到。军费增长不仅反映了国家对国防建设的重视，也体现了军民融合、战略空军和远洋海军等领域的重点发展需求。

主要观点

• 军费增长趋势：2018年军费增速为8.1%，高于2017年的7%。军费体量达到万亿关口，对军工行业带来显著的增幅效应。
• 军费使用效率提升：军改和反腐措施促使军费更加集中于提升战斗力，削减无效率开支，推动装备更新换代。
• 军民融合趋势：军民融合是未来国防预算的重点，通过技术共享和市场导向，推动军工企业与民用领域协同发展。
• 重点发展方向：未来军费将侧重于战略空军、远洋海军和军民融合，其中雷达、新材料、无人机等细分领域将受益。
• 全球军费趋势：全球军费开支持续增长，亚太地区增长尤为明显，美国、日本和俄罗斯是主要增长国。

关键信息

中国军费增长及构成

• 2018年军费预算为11069.51亿元，增长8.1%。
• 2017年军费支出为10443.97亿元，增长7%。
• 2016年军费支出为9543.54亿元，增长7.6%。
• 2015年军费支出为8868.98亿元，增长10.1%。
• 军费主要由人员生活费、训练维持费和装备费三部分组成，各占约1/3。

全球军费情况

• 2016年全球军费开支达到1.688万亿美元，占全球GDP的2.3%。
• 美国军费开支占全球军费的36%，占其GDP的3.8%。
• 日本防卫预算连续六年增长，2018年达到5.19万亿日元，占GDP的1%。
• 俄罗斯军费开支因经济制裁和国内经济不景气有所下降，但仍在进行军事设施建设和装备更新。

军费增长对军工行业的影响

• 军工行业具有较强的抗经济周期性，是国家存亡和民族未来的关键行业。
• 当前A股军工上市公司平均毛利率为16%，净利率为5%。
• 总装类公司净利率较低（2.3%），分系统类公司净利率较高（6.5%）。
• 预计军品定价议价机制改革后，总装类公司备考PE将降至40倍以下，部分公司可能降至20倍。

军事装备发展趋势

• 空军装备：空军装备费用占比将显著提升，未来三代机、四代机数量将增加，歼-20和运-20量产可期。
• 海军装备：海军装备更新换代趋势明显，重点发展航母产业链，包括主船体、舰载机、动力系统、特种钢材和预警雷达等。
• 军民融合：军民融合是未来发展的关键方向，包括科研院所改制、混改、军品定价机制改革和采购市场化等。
• 雷达技术：雷达技术发展迅速，AESA雷达将成为主流，未来军用雷达市场空间巨大，预计达到千亿级别。
• 新材料：碳纤维产业潜力巨大，未来军用飞机、无人机等对碳纤维需求增长，光威复材等公司值得关注。
• 无人机：军用无人机市场长期向好，国产型号异军突起，未来市场空间广阔。

分析与建议

• 投资机会：军工板块是当前显著的投资机会，建议关注中航光电、内蒙一机、四创电子、中航机电、中直股份、中航飞机、光威复材等公司。
• 行业前景：军工行业前景确定性强，未来将受益于军费增长和装备更新换代。
• 风险提示：市场风险偏好降低、改革进度不及预期等。

重点细分领域

雷达

• 雷达技术发展迅速，AESA雷达将成为主流。
• 中国军用雷达市场潜力巨大，预计未来将达到千亿规模。
• 雷达产业链包括科研生产一体化，主要涉及地面、机载、舰载等类型。

新材料

• 碳纤维产业综合性能优异，应用领域广泛。
• 全球碳纤维市场需求增长，中国碳纤维市场潜力巨大。
• 光威复材是军民融合的典范，军品提供高安全边际，民品空间逐步兑现。

无人机

• 军用无人机在战场打击和信息保障中发挥重要作用。
• 中国无人机产业快速发展，未来市场空间广阔。
• 国产无人机如CH-4、彩虹系列等已取得一定进展，预计未来需求将显著增长。

总结

2018年中国国防军费预算增长至11069.51亿元，增速8.1%，远超市场预期。军费增长将显著推动战略空军、远洋海军和军民融合等领域的装备更新和市场发展。军工行业前景确定性强，抗经济周期性高，具备良好的投资价值。重点关注雷达、新材料和无人机等细分领域，以及相关产业链公司，如中航光电、内蒙一机、光威复材等。未来军费将更加集中于提升战斗力和关键技术研发，为军工行业带来新的发展机遇。