20160526-光大证券-和晶科技-300279.SZ-着眼智慧生活_打造闭环生态圈_36页_2mb

着眼智慧生活，打造闭环生态圈总结

核心内容

和晶科技是一家专注于智能控制器业务的公司，通过外延并购和对外投资，逐步构建智慧生活生态圈，涵盖硬件和软件两个层面。公司与多家国内外知名家电厂商建立了长期合作关系，是海信冰箱的智能控制器唯一指定供应商。此外，公司还通过收购中科新瑞和澳润信息，以及参股环宇万维，拓展至智能建筑和通信设备终端领域，并进军幼教互动市场。

主要观点

• 和晶科技正从智能家电向智慧生活综合平台转型，涵盖硬件与软件的协同发展。
• 智能控制器业务是公司的主要收入来源，毛利率逐步提升，盈利能力增强。
• 收购标的中科新瑞和澳润信息显著提升了公司的业务范围和盈利能力，其中澳润信息业绩增长迅猛。
• 环宇万维的“智慧树”平台已成为幼教互动领域的第一平台，用户量和市场占有率领先，未来盈利潜力巨大。
• 公司在智能控制器和通信设备终端领域具备较强的市场竞争力和增长潜力。

关键信息

智能控制器业务

• 公司是海信冰箱的智能控制器唯一指定供应商。
• 2015年完成产能扩建，订单饱满，毛利率提升至15.76%。
• 2016年预计毛利率进一步提升至18%左右。
• 2016~2018年智能控制器收入增速分别为30%、20%、20%。

收购与投资

• 2012年收购泰盈科技，2014年收购中科新瑞，2015年收购澳润信息。
• 2014年起三次增资环宇万维，累计投入1亿元，取得34.43%股权。
• 澳润信息2015年收入增长30%，净利润翻倍，2016年预计贡献净利润5000万元。

幼教互动市场

• “智慧树”平台用户总数达700万人，覆盖幼儿园超5万家。
• 平台于2015年进入移动互联网教育类APP月均活跃用户规模TOP20。
• 未来随着用户数量增长，流量变现模式将显著提升盈利空间。

盈利预测与估值

• 2016~2018年EPS分别为0.74元、1.08元、1.37元。
• 2017年合理估值为45倍PE，对应股价48.60元，较当前价有30%以上的上涨空间。
• 给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济下行风险。
• 收购标的业绩不达预期的风险。

盈利预测与估值指标

投资要件与关键假设

• 智能控制器业务将受益于高端市场渗透，毛利率提升。
• 系统集成设备和通信设备终端业务将带来更高毛利率。
• 期间费用率稳中有降，盈利能力持续增强。
• 环宇万维的“智慧树”平台在2018年将实现收益翻倍增长。

股价上涨的催化因素

• 短期：2015年完成智能控制器产能扩建，订单饱满，毛利率提升。
• 长期：智慧生活生态圈布局完善，协同效应显现，幼教市场潜力巨大，存在继续收购优质标的的预期。

估值和目标价格

• 当前价：35.24元
• 目标价：48.60元
• 目标期限：6个月
• 估值结论：给予“买入”评级

风险分析

• 宏观经济下行风险。
• 收购标的业绩不达预期的风险。

总结

和晶科技通过智能控制器业务和外延并购，逐步构建智慧生活生态圈，涵盖硬件与软件两个层面。公司在智能控制器领域具备较强竞争力，毛利率持续提升，盈利能力增强。收购中科新瑞和澳润信息进一步拓展业务范围，提升整体盈利能力。参股环宇万维，布局幼教互动市场，未来盈利空间巨大。公司未来增长潜力大，建议投资者关注其在智慧生活领域的布局及业绩增长。