20160117-东吴证券-医药行业2016年度策略：千亿市值的逻辑，打造医药产业链闭环生态圈_2mb

医药行业2015年运行回顾与千亿市值企业分析

核心内容

本报告分析了2015年中国医药行业的发展态势，指出行业增速放缓，政策环境趋于严格，但行业整体仍具有增长潜力。报告重点探讨了未来千亿市值医药企业的成长逻辑及发展路径，并推荐了相关企业。

主要观点

• 行业增速放缓：2015年1-10月，我国医药制造业销售收入同比增长9.2%，利润总额增长13.75%。行业进入“中高速平稳增长”的新常态。
• 政策高压：药品审批制度改革、仿制药一致性评价、医保控费、招标降价、限制抗生素和辅助用药等政策对行业造成短期压力，但有助于推动行业升级。
• 千亿市值企业成长逻辑：未来千亿市值医药企业需深耕重大疾病领域，并构建“药品+器械+服务”三位一体、“线上+线下”融合的医药闭环生态圈。
• 主要疾病领域：心血管疾病、糖尿病、肿瘤、肝病和骨科疾病是未来千亿市值医药企业的最佳土壤。
• 两种成长路径：一是“极度专业化”研发模式，如恒瑞医药；二是“全产业链平台”模式，如康美药业。

关键信息

1. 医药行业运行回顾

• 收入与利润：2015年1-10月，医药制造业销售收入同比增长9.2%，利润总额增长13.75%。行业整体处于“低通道”增长。
• 市场结构：医药行业各子行业收入增速均出现下滑，其中中成药、卫生材料与医疗用品、化药制剂的增速下降尤为明显。
• 毛利率与销售利润率：2015年1-10月，医药工业毛利率为28.53%，销售利润率为10.01%，毛利率略有反弹，但销售利润率整体呈下降趋势。
• 终端市场：药品终端市场增速下滑，但县域等级医院和零售药店、城市基础医疗等增长良好。

2. 政策梳理

• 药品审批制度改革：CFDA启动临床数据自查核查，取消政府定价，推进仿制药一致性评价，实行BE试验备案制。
• 医保支付改革：全面实施城乡居民大病保险，取消“两定”审批，实行协议管理。
• 医疗体制改革：推进分级诊疗制度，加强公立医院改革，鼓励社会办医。
• “二胎”政策开放：预计全面二孩政策将带来新增人口约500万，未来对医药市场形成支撑。

3. 千亿市值企业成长路径

• 极度专业化：如恒瑞医药，通过持续研发投入和创新药开发实现增长。
• 全产业链平台：如康美药业，通过整合药品、器械、服务等资源，打造医药闭环生态圈。

4. 重点企业分析

4.1 恒瑞医药（“极度专业化”）

• 研发投入：2012年以来，年研发投入均超5亿元，研发销售比接近10%。
• 产品线：涵盖抗肿瘤、麻醉、造影剂、心血管等领域，拥有多个重磅品种。
• 创新药国际化：与Incyte达成PD-1单抗开发协议，国际化进程加快。
• 未来展望：有望成为全球顶尖药企，千亿市值可期。

4.2 康美药业（“全产业链平台”）

• 业务体系：涵盖药品生产与销售、药材种植与贸易、中药材市场经营、连锁药店、医院经营、药房托管等。
• 智慧医疗平台：构建“大健康+大平台+大数据+大服务”模式，打造医药大闭环生态圈。
• 未来展望：通过并购与整合，实现千亿市值。

4.3 益佰制药（肿瘤医疗服务平台）

• 产品线：拥有艾迪注射液、洛铂等抗肿瘤药物。
• 平台建设：与中钰资本合作设立肿瘤医疗并购基金，与多家医院合作建设肿瘤治疗中心。
• 未来展望：构建肿瘤医疗产业链，千亿市值可期。

4.4 翰宇药业（糖尿病慢病管理平台）

• 多肽制剂：国内多肽制剂龙头企业，拥有胸腺五肽、生长抑素等产品。
• 平台建设：与腾讯合作共建糖尿病慢病管理云平台，推动O2O模式发展。
• 未来展望：有望成为糖尿病管理领域的领先企业。

4.5 乐普医疗（心血管旗舰平台）

• 产品线：涵盖心脏支架、心脏瓣膜、造影机等心血管器械和药品。
• 平台建设：构建医疗器械、药品、医疗服务和移动医疗四位一体的平台。
• 未来展望：通过并购和研发，有望成为心血管领域龙头。

4.6 福瑞股份（肝病领域）

• 肝病治疗：专注于肝病诊断与治疗，拥有FibroScan等核心产品。
• 平台建设：构建“产品+服务”模式，拓展慢性肝病管理服务。
• 未来展望：通过O2O模式，成为肝病综合医疗服务提供商。

4.7 尚荣医疗（骨科康复平台）

• 业务布局：通过并购和合作，拓展医疗物流配送、医用耗材产销、医疗器械配置等。
• 平台建设：借助互联网技术整合线下资源，发展移动医疗服务。
• 未来展望：有望成为国内大型综合医疗服务提供商。

投资逻辑与重点个股

• 投资逻辑：医药行业未来增长空间巨大，重点在五大疾病领域。
• 重点个股：
  • “极度专业化”模式：丽珠集团、科伦药业、海思科、信立泰、沃森生物。
  • “全产业链平台”模式：益佰制药、翰宇药业、乐普医疗、福瑞股份、尚荣医疗。

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