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和晶科技深度研究报告总结

核心内容

和晶科技（300279）是一家专注于智能控制器研发、生产和销售的公司，其传统主业覆盖大型白色家电领域，尤其在冰箱与洗衣机智能控制器方面占据主导地位。公司积极进行外延并购，布局“智慧生活”生态圈，包括智能物联、智慧校园及智能终端等方向，以实现从单一产品向多元化服务的转型。

主要观点

• 和晶科技作为智能控制器专业厂商，受益于全球产能向中国转移及国内家电品牌向专业化分工转型，市场前景广阔。
• 公司智能控制器业务聚焦于白电细分市场，以冰箱、洗衣机为主，销售占比超过90%，具备较强的技术优势和市场竞争力。
• 公司通过“三大步”外延布局，包括收购中科新瑞、参股环宇万维、收购澳润信息，以构建完整的“智慧生活”生态系统。
• “智慧树”项目已签约近23万家幼儿园，用户数突破365万，显示出在智慧校园领域的巨大潜力。
• 澳润信息作为广电网络改造设备供应商，将为和晶科技带来新的业绩增长点，尤其在三网融合政策推动下。
• 公司预计2015-2017年EPS分别为0.22元、0.96元和1.36元，目标市值为85.5亿元，合理价格中枢为64.2元，维持“买入”评级。

关键信息

智能控制器业务

• 2015年智能控制器市场需求预计突破1万亿元，公司业务增长可期。
• 公司核心客户包括三星、海信、美的等，订单稳定，收入增长显著。
• 智能控制器毛利率预计从13%逐步提升至16%，业务盈利能力增强。

外延并购布局

• 第一步：收购中科新瑞
  交易价格2.1亿元，公司通过该收购拓展智能建筑和智慧城市领域，预计2015年系统集成设备收入增长279%，毛利率提升至26%。

• 第二步：参股环宇万维
  环宇万维已签约2.3万家幼儿园，用户数突破365万，预计2015年贡献利润-900万元，2016年预计贡献1700万元。公司对其第三次增资1亿元，投前估值6亿元，持股比例提升至34.43%。

• 第三步：收购澳润信息
  交易对价5.4亿元，预计2016年并表后贡献净利润约5800万元，毛利率可达42%。公司借此布局智能终端市场，提升整体竞争力。

盈利预测与估值

• 2015年公司营业收入预计806.69亿元，净利润预计29.59亿元，EPS为0.22元。
• 2016年营业收入预计1164.83亿元，净利润预计128.02亿元，EPS为0.96元。
• 2017年营业收入预计1364.82亿元，净利润预计181.18亿元，EPS为1.36元。
• 分部估值法下，公司目标市值为85.5亿元，合理价格中枢为64.2元。

风险提示

• 宏观经济下行可能影响整体市场需求。
• 市场竞争加剧可能对公司盈利造成压力。
• 广电网络升级改造放缓可能影响澳润信息的业务增长。

总结

和晶科技凭借在智能控制器领域的深厚积累和持续的技术创新，正逐步拓展至智慧生活生态圈，涵盖智能物联、智慧校园及智能终端等多领域。公司通过并购和参股等方式，实现了从传统家电控制器厂商向多元化智能服务提供商的转型，未来有望迎来二次腾飞。当前估值合理，维持“买入”评级。