20151119-兴业证券-和晶科技-300279.SZ-家园互动平台_智慧树_调研简报_12页_1mb

和晶科技 (300279) 证券研究报告总结

核心内容概览

本报告对和晶科技旗下的“智慧树”家园互动平台进行了深入分析，指出其在幼教领域的市场地位、运营模式、用户增长及商业化前景。报告基于2015年11月19日的调研信息，结合公司财务数据与行业竞争格局，提出了“增持”投资建议。

主要观点

• 市场拓展迅速：智慧树在获得和晶科技A轮融资后，市场拓展速度显著提升，截至2015年9月，已签约23000家幼儿园，预计2016年2月将突破40000家，达到约20%的市占率，2017年初有望达到80000家。
• 用户增长强劲：截至2015年7月，智慧树总用户量突破360万，其中家长和教师用户活跃度高，日活在大型活动时可达到100万。
• 产品设计优势：智慧树平台由园长端、教师端、家长端构成，通过UGC内容和社交功能，形成高用户粘性。其核心团队来自人人网与中软，具备互联网与幼教双重专业背景。
• 商业化路径清晰：智慧树计划在2016年进行大规模商业化尝试，包括广告营销、O2O模式、电商合作等，目标是实现盈利。
• 投资建议：基于智慧树的市场拓展和平台价值，报告建议“增持”，认为其具备巨大的入口价值和商业变现潜力。

关键信息

1. 智慧树平台发展情况

• 成立时间：2013年11月
• 产品上线：2014年4月推出1.0版
• 用户数据：
  • 截至2015年9月，签约幼儿园23000家，总注册用户数突破365万
  • 2015年7月总用户量突破360万
  • 平台覆盖学生数量达300多万
• 活跃度：
  • 日活跃用户数在大型活动时可达到100万
  • 教师平均在线时间25分钟，家长平均在线时间18分钟

2. 融资与股权结构

• 融资情况：
  • 2014年9月，和晶科技投资1500万元，取得17.65%股权
  • 2015年3月，和晶科技增资1500万元，持股比例升至30%
  • 2015年11月，环宇万维获得1亿元融资，估值6亿元，和晶科技持股34.43%
• 股权结构变化：
  • 袁胜军持股比例从48.64%降至41.69%
  • 和晶科技持股比例从28.50%升至34.43%

3. 商业变现模式

• 会员增值服务：目前月费为30元，付费率约2%
• 广告营销：利用垂直用户群体进行广告投放
• O2O模式：由当地代理商负责线下活动，未来利润将由代理商主导
• 电商平台合作：与唯品会、京东等平台合作，推动商业化落地
• 智能硬件合作：与360儿童手表等厂商合作，拓展产品边界

4. 财务表现

• 财务指标：
  • 2014年营业收入为682百万元，同比增长38.3%
  • 2015年预计营业收入为785百万元，同比增长15.1%
  • 2016年预计营业收入为895百万元，同比增长14.1%
  • 2017年预计营业收入为1010百万元，同比增长12.8%
• 净利润：
  • 2014年净利润为24百万元，同比增长33.8%
  • 2015年预计净利润为22百万元，同比下降7.4%
  • 2016年预计净利润为26百万元，同比增长18.5%
  • 2017年预计净利润为30百万元，同比增长16.7%
• 盈利能力：
  • 毛利率稳定在13.6%~13.7%
  • 净利润率从3.5%降至2.8%，预计2017年提升至3.0%
  • 净资产收益率从4.1%提升至4.9%
• 财务风险：
  • 2015年经营活动现金流为-57百万元，但预计2016年恢复为34百万元
  • 资产负债率从45.1%上升至52.8%

5. 行业竞争格局

• 竞争对手包括：
  • 看娃娃（Pre-A轮3000万元）
  • 贝聊（A轮数千万）
  • 爱宝宝（A轮350万美元）
  • 微家园（新三板借壳上市）
  • 掌通家园（B轮数千万美元）
  • 互动宝宝（A轮1亿元）
• 智慧树优势：
  • 用户量为竞争对手的几倍
  • 已进入第一梯队，市场占有率领先

6. 推广模式与地域分布

• 推广方式：主要面向B端（幼儿园），通过代理商进行渠道拓展
• 地域分布：以二三线城市为主，一线城市较少
• 代理商机制：
  • 每个园的佣金在1000-5000元之间
  • 未来可能改为按人均结算
  • 有严格的反作弊系统，确保用户真实性

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 理由：
  • 市场占有率快速提升，预计2016年突破20%
  • 平台具备高用户粘性，UGC内容驱动活跃度
  • 商业变现路径清晰，未来盈利潜力大
• 风险提示：
  • 转型收购不达预期
  • 商业变现不达预期

附录信息

• 发展时间轴：
  • 2013年11月：智慧树成立
  • 2014年4月：1.0版发布
  • 2014年6月：2.0版发布，推出云办公系统
  • 2014年7月：服务园突破1000家
  • 2015年3月：服务园突破10000家
  • 2015年9月：服务园突破21000家
• 财务数据：
  • 资产负债表：资产总计从1063百万元增长至1318百万元
  • 现金流量表：2015年现金净变动为35百万元
  • 利润表：2015年预计净利润22百万元，净利润率2.8%

总结

和晶科技通过其子公司环宇万维推出的“智慧树”平台，在幼教领域实现了快速市场拓展和用户增长。平台以垂直社交为核心，通过UGC内容提升用户粘性，并围绕幼儿园和家长两端进行商业化尝试。尽管当前盈利模式尚不成熟，但其用户基础和平台价值为未来盈利奠定了基础。报告认为，智慧树具备较高的投资价值，建议投资者“增持”，但需关注其转型和商业化进展的风险。