军工行业板块2023年报及2024年一季报总结：阶段性需求放缓价格承压，行业库存或正逐步消化-240506-兴业证券-52页_5mb

军工板块2023年报及2024年一季报总结

核心内容概览

2023年，国防军工（中信）板块实现营业收入4818.15亿元，归母净利润278.38亿元，营收和归母净利润同比增速分别为10.07%、-3.34%。2024Q1，板块营收和归母净利润分别为902.97亿元、59.07亿元，同比增速分别为4.57%、-17.59%。军工板块在30个行业中营收排名第4，归母净利润排名第21；2023年板块指数下跌9.12%，在30个行业中涨跌幅排名第20；2024Q1板块指数下跌7.68%，排名第24。

主要观点

需求节奏短期放缓

• 2023年，111个军工标的营收和归母净利润同比增速分别为8.62%、-7.42%，增速较2022年有所放缓。
• 多家企业在2023年报中提及“客户需求阶段性节奏变化”、“客户交付计划节点调整”、“部分项目验收延迟”等因素对营收和利润产生影响，2024Q1也有21家企业提到类似因素。
• 航空、地面兵装方向归母净利润增速中值分别为1.21%、0.43%，增速降低但仍保持正增长。

价格压力显现

• 军工行业整体业绩增速低于营收增速，2023年111个标的中有24家以上明确提及“集采降价”、“采购价格下调”、“阶梯降价”、“因审价发生退款”等因素对公司收入和利润造成影响。
• 非军工集团企业毛利率、净利率降幅略大，而供给有限的主机厂、单一来源采购企业毛利率、净利率相对稳定。

行业逐步由积累库存转向去库存阶段

• 2023年，上、中、下游环节存货增速均低于营收增速，行业进入去库存阶段。
• 电子元器件领域存货消化较为显著，而航天、舰船、地面兵装等领域库存消化尚待推进。

非军工集团上市公司利润承压更大

• 2023年，69个非军工集团旗下上市公司营收、归母净利润增速中值分别为1.28%、-31.19%，业绩增速下降显著。
• 相比之下，42个军工集团标的营收、归母净利润增速中值分别为4.54%、4.43%，保持增长态势。

关键信息

2023年各细分领域表现

2024Q1各细分领域表现

上中下游表现对比

毛利率和净利率变化

• 2023年，111个军工标的毛利率中值为35.92%，同比下降4.55pct。
• 2024Q1，111个军工标的毛利率中值为38.04%，同比下降1.32pct。
• 69个非军工集团标的毛利率中值为42.44%（2023年）和41.39%（2024Q1），净利率中值分别为11.49%和5.53%。
• 42个军工集团标的毛利率中值为30.51%（2023年）和28.34%（2024Q1），净利率中值分别为9.67%和6.02%。

风险提示

1. 装备价格压力影响部分企业业绩释放；
2. 政策调整影响市场情绪，阶段性压制板块估值；
3. 上游资源品价格上行推升部分价格传导不畅的原材料企业成本压力；
4. 兴业证券为西部超导、国博电子的做市券商。

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