军工行业板块2023年三季报总结：阶段性需求增速放缓，成长性与盈利水平分化-20231105-兴业证券-46页_2mb

国防军工板块2023年三季报总结

核心内容概述

2023年前三季度，国防军工（中信）板块实现营业收入3286.12亿元，归母净利润253.96亿元，营收和归母净利润同比增速分别为6.75%、2.31%。板块营收和归母净利润在30个行业中排名第12和第19，国防军工指数下跌5.14%，涨幅排名第19。整体来看，军工行业在“十四五”规划中期调整影响下，增速有所放缓，但部分细分领域表现相对稳健。

主要观点

1. 军工行业增速放缓

• 整体表现：军工行业营收和归母净利润增速低于营收增速，显示部分企业面临价格压力。
• 103个重点标的：营收、归母净利润同比增速中值分别为11.13%、1.43%，较2022年同期有所下降。
• 价格压力：部分企业提及产品价格波动下降、采购价格下浮、阶梯性降价等因素对利润造成影响。

2. 下游利润增速相对稳健

• 下游表现：下游企业归母净利润增速中值为14.38%，相较上游和中游更为稳定。
• 存货增长：下游企业存货增速高于营收增速，显示部分企业存货堆积现象。

3. 分细领域分析

• 航空方向：营收和归母净利润增速中值分别为9.32%、11.78%，相对稳健。
• 航天方向：营收和归母净利润增速中值分别为13.55%、8.25%，增长放缓。
• 舰船方向：营收和归母净利润增速中值分别为-7.57%、-32.63%，显著下滑。
• 地面兵装方向：营收和归母净利润增速中值分别为-14.05%、-7.69%，表现不佳。
• 通用配套方向：营收和归母净利润增速中值分别为2.37%、-22.16%，增长乏力。
• 电子元器件方向：营收和归母净利润增速中值分别为5.97%、-18.76%，整体下滑。

4. 盈利水平变化

• 毛利率变化：2023年前三季度军工标的毛利率中值为37.95%，同比下降3.21pct。
• 非军工集团：毛利率中值为44.25%，同比下降2.62pct。
• 军工集团：毛利率中值为27.72%，同比下降1.58pct。
• 价格压力显著：部分毛利率较高的企业面临更大的价格压力。

5. 期间费用变化

• 期间费用率：2023年前三季度期间费用率为12.95%，同比增加0.96pct。
• 研发费用率：研发费用率持续提升，显示行业对技术研发的重视。

6. 重点公司推荐

• 重点公司：菲利华、抚顺特钢、七一二、中航高科、中航光电、中航沈飞、中航电测、图南股份、睿创微纳、西部超导、铂力特、航材股份。
• 评级：均被推荐为“增持”。

关键信息

• 中期调整影响：军工行业在“十四五”规划中期调整方案落地前，增速短期放缓。
• 价格波动：部分企业因市场价格波动、采购价格下浮等因素导致利润下降。
• 毛利率变化：不同毛利率区间的企业毛利率变化差异显著，高毛利率企业压力更大。
• 研发投入：研发费用率持续提升，显示行业对技术发展的重视。
• 存货增长：下游企业存货增速高于营收增速，可能影响未来业绩表现。
• 政策影响：政策调整可能阶段性压制板块估值，需关注。

风险提示

1. 装备价格压力可能影响部分企业业绩释放。
2. 政策调整可能影响市场情绪，压制板块估值。
3. 上游资源品价格上涨可能增加部分企业的成本压力。
4. 兴业证券为部分重点公司提供做市服务，存在利益关联。

重点细分赛道分析

• 航空发动机产业链：增速分化，Q3中游企业营收增速回落，但下游企业稳定增长。
• 导弹装备产业链：需求节奏短期放缓，需关注后续恢复情况。
• 特种模拟电路产业链：国产替代空间大，供需缺口明显。
• 红外产业链：渗透率持续提升，军民市场空间广阔。
• 增材制造（3D打印）产业链：渗透率提升，军民市场空间广阔。
• 电子元器件：被动元器件增速显著下降，中期调整落地有望带动需求修复。

结论

国防军工板块在2023年前三季度整体表现平稳，但增速较前两年有所放缓。部分企业因价格波动和采购计划调整影响业绩，但下游企业盈利相对稳定。随着“十四五”规划的推进，行业整体仍具备长期成长性，但需关注短期政策和市场波动带来的影响。