20170904-光大证券-信用专题研究之一：电力行业信用风险探究_14页_1mb

电力行业信用风险探究总结

核心内容

本报告从内源性因子、外源性因子和非经济因子三个方面分析电力行业的信用风险，尤其关注火电企业的经营状况、融资环境和电价改革对行业的影响。

主要观点

内源性因子：行业景气度与盈利压力

1. 发电设备增长受限，清洁能源占比提升

   • 清洁能源新增装机容量同比增长，火电与核电装机减少。
   • 2017年前7月清洁能源占比达70.1%，较去年提升。
   • “十三五”规划要求非化石能源装机占比达到39%，火电装机增长空间基本为零。

2. 电力需求稳中回落，天气因素带来一定弹性

   • 工业用电是全社会用电的主要来源，占70%以上。
   • 下半年工业用电增长面临不确定性，若经济数据回落，需求将有所放缓。
   • 天气因素可能在一定程度上提升用电量，但影响有限。

3. 供给端火电占比提升，但利用小时数仍处低位

   • 火电发电量增长带动整体发电量回升，但火电利用小时数仍低于历史平均水平。
   • 水电因来水偏枯和蓄能值低，发电量增长受限。

4. 煤炭价格高位震荡，火电企业成本压力大

   • 煤炭价格维持高位，火电企业亏损面扩大。
   • 长协煤价存在不确定性，煤炭价格对电力企业盈利构成持续威胁。
   • 电力企业每度电亏损约3-4分，若煤炭价格上涨200元/吨，亏损将显著增加。

外源性因子：融资环境与净融资情况

1. 电力行业净融资情况恶化

   • 2017年上半年电力行业净融资为负，与2016年煤炭行业类似。
   • 流动性偏紧，短融和中票发行利率上升，融资成本增加。

2. 融资渠道受限，融资便利性下降

   • 电力企业融资面临一定困难，需在融资成本、期限或体量上作出让步。
   • 市场环境和政策导向对电力行业融资形成压力。

非经济因子：电价改革带来的短期阵痛

1. 电价改革推动市场化竞争，短期对盈利不利

   • 电力体制改革通过放开售电端价格形成机制，推动市场化竞争。
   • 电价存在下行空间，对电力企业盈利和现金流构成压力。

2. 改革加速行业调整，利于长期发展

   • 电价改革有助于推动电力行业产能去化和电源结构调整。
   • 虽然短期利润受损，但有助于解决电力体制的深层次问题。

关键信息

• 电力行业景气度回落：火电装机增长空间有限，清洁能源占比持续提升，电力需求增速放缓。
• 煤炭价格高位运行：动力煤价格维持高位，火电企业成本压力大，亏损面扩大。
• 融资环境趋紧：电力行业净融资为负，融资成本上升，流动性支持能力受限。
• 电价改革短期阵痛：市场化竞争加剧电价下行压力，影响企业盈利，但有利于行业长期优化。
• 信用风险需关注非经济因素：由于电力行业的垄断性和特殊性，在分析违约概率时，应适当提高非经济因素的权重。

行业展望

• 全年用电增速预计维持5%左右：下半年用电量增速或继续回落。
• 电力企业盈利能力承压：煤炭价格高位和电价下行双重因素影响企业利润。
• 需关注政策与市场联动：电力行业未来发展与政策导向、市场需求及煤炭价格密切相关。

分析师信息

• 分析师：张旭（执业证书编号：S0930516010001）
• 联系方式：021-2216 9114 / zhang_xu@ebscn.com

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