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电力行业信用风险探究—信用专题研究之一

核心内容概述

本报告从内源性因子、外源性因子和非经济因子三个维度，系统分析了电力行业的信用风险。在当前经济环境下，电力行业面临经营状况恶化、融资环境收紧以及电价改革带来的短期阵痛，整体信用风险有所上升。

主要观点

• 内源性因子：电力行业尤其是火电行业增长空间受限，清洁能源装机容量持续上升，火电和核电新增产能减少。电力行业景气度整体回落，火电利用小时数仍处低位，叠加煤炭价格高位震荡，导致火电企业盈利能力承压。
• 外源性因子：电力行业净融资能力较弱，与2016年煤炭行业相似，面临流动性紧张问题。虽然电力企业持续发行短融和超短融，但融资成本上升、融资期限缩短，反映出融资环境趋紧。
• 非经济因子：电价改革是电力行业当前面临的重大非经济因素，改革虽带来短期盈利压力，但有助于长期电源结构优化和行业去产能。因此，在分析违约概率时应适当提高非经济因素的权重。

关键信息总结

内源性因子分析

1. 电源结构调整：

   • 清洁能源新增产能显著增加，火电与核电减少。
   • 清洁能源占比已提升至70.1%，火电装机增速持续下滑。
   • 2016年底火电装机占总装机的63.6%，清洁能源占35.8%。
   • “十三五”规划要求火电装机目标为11亿千瓦，清洁能源为7.7亿千瓦，火电增长空间有限。

2. 电力需求与供给：

   • 下半年电力需求预计稳中回落，工业用电增长依赖经济复苏和天气因素。
   • 2017年1-7月全国发电量同比增长6.3%，火电占比提升，但发电设备利用小时数仍处低位。
   • 水电因来水偏枯和蓄能值低，发电量增长受限，火电顶替其地位。

3. 煤炭价格影响：

   • 煤炭价格维持高位，火电企业成本压力加剧。
   • 清洁能源装机增长并未有效缓解火电企业的成本压力。
   • 部分火电企业亏损面扩大，亏损幅度可能因煤价上涨进一步扩大。

4. 经营状况恶化：

   • 扣非后净资产收益率和净利润率持续回落。
   • 经营性净现金流明显减少，火电企业现金流压力增大。
   • 短期债务占比上升，流动性风险加大。

外源性因子分析

1. 融资环境收紧：

   • 2017年上半年电力行业净融资为负，与2016年煤炭行业相似。
   • 短融和中票发行利率上升，融资成本增加。
   • 电力企业融资便利性下降，融资需在成本、期限和体量上做出让步。

2. 行业净融资表现：

   • 电力行业整体净融资能力弱于煤炭行业。
   • 电力企业依赖短融和超短融补充流动性，但融资环境趋紧。

非经济因子分析

1. 电价改革影响：
   • 输配电价改革与售电市场化是电改核心内容，未来电价仍有下行空间。
   • 电价改革可能加速火电产能去化和清洁能源替代。
   • 短期对电力企业盈利和现金流带来压力，但有利于长期行业结构调整。

总体结论

• 下半年社会用电量增速和发电设备利用小时数预计将回落，全年增速维持在5%左右。
• 电力行业自身造血能力受限，外部融资环境亦趋紧，整体信用风险上升。
• 电价改革虽带来短期阵痛，但有助于行业长期健康发展，应提高非经济因素在信用风险分析中的权重。

关键数据与图表说明

• 图1：火电装机增速持续下滑，清洁能源占比提升。
• 图2：清洁能源与火电装机结构变化。
• 图3-图16：电力行业发电量、煤炭价格、融资情况及现金流等关键指标表现。
• 图17-图19：电力与煤炭行业净融资及发行利率对比。

分析师信息

• 张旭（执业证书编号：S0930516010001）
• 联系方式：021-2216 9114 / zhang_xu@ebscn.com

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