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电力行业信用风险探究—信用专题研究之一

核心内容概述

本报告从内源性、外源性和非经济因子三个维度，分析电力行业面临的信用风险。核心内容包括行业景气度、融资环境、电价改革等对电力企业盈利能力和偿债能力的影响。

主要观点与关键信息

1. 内源性因子：行业景气度与盈利能力

• 发电设备增长空间受限：清洁能源新增产能增长显著，而火电与核电新增装机减少。截至2017年7月末，清洁能源装机占比达70.1%，火电装机增速持续下滑。
• 电力需求稳中回落：下半年工业用电需求预计有所回落，受经济指标下滑影响，但天气因素可能带来一定弹性。预计全年全社会用电量增速维持在5%左右。
• 供给端变化：火电发电量因水电供应不足而有所提升，但火电利用小时数仍处于历史低位，发电效率低下。
• 煤炭价格高位震荡：煤炭价格维持高位，火电企业成本压力大，部分企业已出现亏损。长协煤价存在不确定性，可能进一步加剧电力企业成本负担。
• 盈利能力承压：电力行业扣非后净资产收益率和净利润率整体呈下行趋势，经营性净现金流明显回落，火电企业短期债务占比维持高位。

2. 外源性因子：融资环境与流动性风险

• 电力行业净融资持续为负：与2016年煤炭行业相似，电力行业在2017年上半年面临流动性紧张，净融资减少，融资成本上升。
• 债券发行特点：电力企业短融和超短融发行量增加，但融资环境仍偏紧，融资渠道受限。
• 融资环境趋紧：受银行监管趋严和金融去杠杆影响，电力企业融资难度加大，流动性压力持续存在。

3. 非经济因子：电价改革带来的结构性影响

• 电价改革是短期阵痛：通过输配电价改革和售电市场化，电价存在下行空间，对电力企业盈利和现金流产生负面影响。
• 改革目标：旨在降低企业成本，推动电力行业结构优化和产能去化，但短期内可能牺牲部分企业利润。
• 非经济因素权重提升：由于电力行业的垄断性和特殊性，分析其违约概率时应适当增加非经济因素的考量权重。

电力行业未来展望

• 装机容量增长放缓：火电和煤电装机增长空间有限，新能源装机增速显著。
• 电力需求波动：下半年电力需求预计稳中回落，电力企业需应对成本压力与需求下滑的双重挑战。
• 煤炭价格与长协机制：煤炭价格高位运行，长协煤价存在不确定性，电力企业成本压力持续。
• 融资能力受限：电力行业净融资为负，融资环境趋紧，企业需在融资成本、期限和体量上做出让步。

总结

电力行业当前面临内源性盈利承压、外源性融资受限以及非经济因素带来的结构性调整压力。在煤炭价格高位、电力需求增长放缓、融资环境收紧的背景下，电力企业信用风险有所上升。分析师建议，在评估电力企业违约风险时，应适当提升非经济因素的权重，关注电价改革、政策调控和行业结构优化等长期影响。