证券行业上市券商2020年报及2021一季报综述：行业ROE持续上行，头部效应凸显-20210518-开源证券-29页_1mb

证券行业2021年中期投资策略总结

核心内容

证券行业在2020年和2021年第一季度表现出强劲的增长态势，行业整体盈利能力提升，ROE（净资产收益率）持续上行，头部券商在资产扩表能力和ROE表现上显著优于行业平均水平。随着直接融资扩张趋势的延续和财富管理转型的推进，券商行业迎来新的发展机遇。

主要观点

• ROE持续提升：2020年和2021Q1，上市券商合计净利润分别为1456亿元和422亿元，同比分别增长34%和27%。年化ROE分别为8.35%和8.95%，同比分别增长19.8%和9.3%。
• 业务全面增长：券商各业务板块均实现增长，其中资管业务收入增速显著，Q1增长达34.7%。手续费型业务占比从2019年的42.8%提升至2021Q1的49.2%。
• 头部效应显著：头部券商在ROE、资产扩表能力等方面表现突出，2021Q1头部券商平均年化ROE达10.63%，显著高于行业平均。
• 财富管理转型初见成效：代销金融产品收入大幅增长，2020年证券行业代销金融产品收入达134亿元，同比增加149%。机构客户保证金占比提升，表明券商在机构化趋势下表现优异。
• 两融规模持续扩张：2021年4月末两融规模达1.7万亿元，较年初增长2%，融券余额达1517亿元，占两融比重达9%。
• IPO增速或将放缓：2020年IPO承销规模大幅增长，但2021Q1同比有所下滑。随着注册制的推进，未来IPO增速可能放缓。

关键信息

2020年和2021Q1业绩表现

• 上市券商合计净利润：1456亿元（2020年）和422亿元（2021Q1）
• 年化ROE：8.35%（2020年）和8.95%（2021Q1）
• 各业务板块收入增长：
  • 经纪业务：2020年增长53.7%，2021Q1增长14.6%
  • 投行业务：2020年增长39.4%，2021Q1增长34.2%
  • 资管业务：2020年增长23.8%，2021Q1增长34.7%
  • 利息净收入：2020年增长26.7%，2021Q1增长23.2%

头部券商表现

• 中信证券：2020年归母净利润149亿元，同比增长21.9%
• 国泰君安：2020年归母净利润111.2亿元，同比增长28.8%
• 海通证券：2020年归母净利润108.8亿元，同比增长14.2%
• 华泰证券：2020年归母净利润108.2亿元，同比增长20.2%
• 广发证券：2020年归母净利润100.4亿元，同比增长33.2%
• 招商证券：2020年归母净利润94.9亿元，同比增长30.3%
• 头部券商ROE：2021Q1平均年化ROE达10.63%

业务结构变化

• 经纪业务：代销收入增长显著，2020年占比从64%降至62%，但代销收入占比从5.3%上升至9.5%
• 资管业务：规模持续扩张，2020年末券商集合资管规模同比增长6.7%
• 投资业务：占比下降，2020年为32%，2021Q1仍为32%
• 利息净收入：2020年增长26.7%，2021Q1增长23.2%

资产结构变化

• 杠杆率：2021Q1上市券商杠杆率3.92，同比提升7.3%
• 融出资金占比：从中期的15%提升至2020年末的18%，成为资产扩表主力
• 买入返售金融资产：规模持续压降，2020年同比减少12%

风险提示

• 政策落地不及预期
• 市场竞争加剧
• 财富管理市占率增长不及预期

投资建议

• 推荐标的：
  • 东方财富：互联网财富管理龙头
  • 兴业证券、广发证券、东方证券：资管和财富管理优势较强且低估值
  • 中信证券、国泰君安和中金公司(H股)：低估值龙头券商

图表目录

• 图1：2020年和2021Q1券商业绩延续增势
• 图2：2021Q1券商ROE持续上行趋势
• 图3：2020年上市券商减值计提有所增加
• 图4：上市券商杠杆率持续上行
• 图5：经纪和投行业务占比提升
• 图6：融出资金占比持续提升，成资产扩表主力
• 图7：沪综指和深综指换手率持续提升
• 图8：2020年日均股基成交额同比+62.0%
• 图9：上市券商平均佣金率加速下行
• 图10：头部券商创业板IPO储备量靠前
• 图11：科创板IPO项目储备集中于头部券商
• 图12：2020年头部券商IPO承销规模占比呈上升趋势
• 图13：2020年头部券商核心债承销规模占比呈上升趋势
• 图14：2020年头部券商再融资规模和数量占比呈现上升趋势
• 图15：2020末券商集合资管规模同比+6.7%
• 图16：2020年和2021Q1上市券商资管收入同比+23.8%/+34.7%
• 图17：2020和2021Q1金融工具投资收益率同比有所下滑
• 图18：2020年和2021Q1金融资产规模持续提升
• 图19：2020年权益类资产大幅扩张
• 图20：中证综合债涨幅下降
• 图21：场外衍生品快速增长
• 图22：上市券商买入返售金融资产规模持续下降
• 图23：两融规模快速扩张
• 图24：融券余额及占比大幅增长
• 图25：2020年负债成本下降较多，Q1略有回升
• 图26：目前券商板块PE估值低于历史中枢

表格目录

• 表1：2020年和2021Q1券商业绩持续增长
• 表2：头部券商投资和资管业务收入占比较高
• 表3：头部券商ROE高于行业平均
• 表4：头部券商资产扩表能力突出，杠杆率增速优于行业平均
• 表5：头部券商经纪业务结构多元化
• 表6：头部券商机构客户保证金占比不断提升
• 表7：Q1 IPO增速放缓
• 表8：头部券商稳居IPO行业前列
• 表9：头部券商IPO储备量整体靠前
• 表10：2020年前三季度核心债承销规模前三
• 表11：中金公司、招商证券、中信证券主动管理规模增长明显
• 表12：2020年券商PE子公司净利润延续增长势头
• 表13：2020年券商另类子公司净利润快速增长
• 表14：金融工具投资收益率分化明显
• 表15：金融资产配置结构和投资能力影响投资回报率
• 表16：券商短久期有息负债占比提升明显
• 表17：中性假设下，预计上市券商2021年净利润同比+13.3%
• 表18：受益标的估值表