全球货币政策与外溢效应系列专题之七：定量剔除出口中的“春节错位效应”-20180309-申万宏源-14页

文档总结

核心内容

本报告探讨了中国出口数据中“春节错位效应”对判断外需变化和外贸趋势带来的干扰，并提出了一种创新的定量工具——“申万债券-出口春节调整因子”，用于剔除春节错位效应的影响，从而更准确地分析出口数据中的趋势性变化。

主要观点

• 出口数据波动大：中国出口数据在每年第一季度受春节错位效应影响显著，出现跳跃式异动，给外需判断带来困难。
• 春节错位效应的四个阶段：
  1. 除夕前一周：出口量有较大幅度上升；
  2. 除夕至正月初六：出口量明显下降；
  3. 正月初七至正月十五：出口量降至接近零的水平；
  4. 正月十六之后：出口量逐步恢复，前低后高。
• 春节效应影响持续：农历正月之后，出口基本恢复至正常水平，春节效应影响消退。
• 现有季调方法不足：
  • 海关季调：仅调整工作日、周末和节假日效应，未能完全剔除春节错位效应，仍存在离群值；
  • X12-ARIMA方法：存在尾部预测误差，不能即时反映趋势变化。
• 创新方法：申万债券-出口春节调整因子：
  • 定义为当月出口额（美元计价）与正常月份出口额之比；
  • 基于每年1-3月春节效应的影响天数和程度进行估算；
  • 能够有效降低1季度出口增速波动，帮助更早判断趋势变化。
• 2018年出口数据分析：
  • 2018年2月美元计价出口同比增速为44.5%，但剔除春节效应后仅为13%-15%；
  • 考虑人民币升值因素，人民币计价出口增速约为8%-9%，与前期预测一致；
  • 预计2018年3月美元计价出口同比增速将大幅回落至-3%至-6%之间，剔除春节效应后约为10%-12%。

关键信息

• 2018年2月出口数据：美元计价出口同比增速为44.5%，但剔除春节效应后仅为13%-15%。
• 2018年3月出口预测：美元计价出口同比增速预计回落至-3%至-6%之间，剔除春节效应后为10%-12%。
• 春节调整因子影响：不同年份春节对1-3月出口的影响天数和程度差异较大，导致出口数据波动剧烈。
• 对债市的影响：外需并未在年初实现超预期增长，对利率债收益率的压力有限。

附录：表格数据

结论

报告建议债市投资者应理性看待2-3月出口数据的大幅波动，采用“申万债券-出口春节调整因子”进行定量调整，以更准确地判断外需变化和出口趋势，避免因春节错位效应误判全年外贸走势。