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广州汽车集团（2238 HK）行研报告总结

核心内容

广州汽车集团（GAC）是一家在中国市场拥有广泛影响力的汽车制造商，其业务涵盖自主品牌与合资品牌。报告指出，GAC在2016年实现了显著的业绩增长，特别是在自主品牌SUV市场，成为其主要盈利来源。同时，合资品牌也展现出强劲的增长潜力，尤其是与日系品牌（本田、丰田、三菱、菲亚特-克莱斯勒）的合作。

主要观点

• 自主品牌增长迅速：GAC自主品牌在2016年实现了92.6%的同比增长，主要得益于SUV市场的成功，尤其是Trumpchi GS4 SUV，该车型在2016年成为第二畅销的中国SUV，预计未来几年将继续保持强劲增长。
• 合资品牌贡献利润：GAC的合资品牌在2016年实现了17%的同比增长，预计未来三年将保持15%、13.7%和6.8%的销售增长，主要受益于新车型的推出和市场策略的调整。
• 市场前景积极：尽管中国整体汽车销售增速放缓，但GAC预计其销售将保持14%的年复合增长率（CAGR），利润预计以37.5%的CAGR增长，显示其良好的增长潜力。
• 估值合理：报告指出，GAC目前的市盈率（P/E）为7.2倍，低于其三年历史平均的10倍，认为其股票被低估，尤其是与A股相比存在超过50%的折价。

关键信息

自主品牌发展

• SUV市场主导：2016年，GAC SUV销量占总销量的49%，自主品牌SUV销量占比提升至18%。
• Trumpchi GS4表现突出：2016年销量达到327,068辆，同比增长1.6倍，占自主品牌销量的88.2%。
• 新车型预期增长：预计2017年推出GS7 SUV和GM8 MPV，GS7预计销量为18,000辆，GM8预计在2018年实现30,000辆的销量。
• ASP与GPM提升：随着产品线的优化，预计ASP（平均销售价格）和GPM（毛利率）将稳步提升。

合资品牌表现

• GAC-Honda：
  • 2016年销量638,791辆，同比增长10.1%。
  • Accord和City是主要销量贡献者，预计2017年将推出Acura TLX。
  • SUV销量增长迅速，Vezel和Avancier表现突出，预计2017年销量增长至456,000辆。
• GAC-Toyota：
  • 2016年销量421,800辆，同比增长1.5%。
  • Levin和Camry是主要车型，预计Camry将推出新一代车型以提升销量。
  • SUV Highlander预计在2017年销量增长至93,600辆，但受产能限制影响，增长可能受限。
• GAC-Mitsubishi：
  • 2016年销量55,888辆，同比增长0.8%。
  • Outlander成为新的销量支柱，预计2017年销量增长至54,000辆。
  • ASX销量下降，但Pajero Sport预计在2017年有所回升。
• GAC-Fiat Chrysler：
  • 2016年销量146,439辆，同比增长2.7倍。
  • SUV销量占总销量的91%，其中Cherokee销量占72.9%，预计2017年将继续增长。

风险提示

• 新车型延迟：可能影响销售增长。
• 价格战：竞争对手可能采取激进的定价策略。
• 中日关系紧张：可能影响日本品牌在中国市场的表现。
• 产品竞争力被高估：实际市场反应可能不如预期。
• 市场份额流失：面临来自其他品牌的竞争压力。

股票估值

总结

报告认为，GAC的自主品牌和合资品牌均展现出强劲的增长潜力，特别是SUV市场和日系合资品牌。随着新车型的推出和市场策略的优化，GAC的销售和利润预计将持续增长。尽管存在一定的风险，但整体来看，GAC的估值被认为偏低，具备投资价值。