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广汽集团（2238.HK）2018年三季报业绩点评总结

核心内容

广汽集团在2018年第三季度的业绩表现如下：

• 总收入：人民币163.1亿元，同比下降3.3%；
• 毛利率：降至18.0%，同比下降6.3个百分点；
• 应占合资/联营公司收益：同比增长29.1%至人民币25.5亿元；
• 归母净利润：同比增长6.0%至人民币29.5亿元，略低于预期（前三季约占全年盈利预测的78.9%）。

主要观点

1. 自主品牌面临挑战

• 2018年1-9月国内乘用车销量同比增速下滑1.7个百分点至0.6%；
• SUV销量同比增速下滑12.1个百分点至3.9%；
• 广汽传祺销量同比增长4.9%至39.5万辆，其中主力车型GS4在第三季度销量环比增长15.7%至5.6万辆；
• 然而，由于GS4在6月16日换代并降价，预计第四季度市场竞争加剧将对销量和毛利率产生压力；
• GS5的上市可能带来广宣费用增加和终端让利压力，同时新能源车型盈利拖累，预计传祺盈利风险上升。

2. 日系车型表现稳健

• 广本销量同比增长3.5%至52.1万辆；
• 广丰销量同比增长24.4%至42.2万辆；
• 雅阁销量同比增长10.1%至11.7万辆，占广本总销量的22.5%；
• 凯美瑞销量同比增长71.4%至12.3万辆，占广丰总销量的29.1%；
• 汉兰达销量基本持平，约7.7万辆，占广丰总销量的18.2%；
• 广本/广丰受市场波动影响相对有限，其主力车型销量表现稳健，产品周期和产能释放有助于基本面改善。

3. 估值与评级

• 维持“买入”评级；
• 下调2018E/2019E/2020E归母净利润至116.4亿元/138.8亿元/155.9亿元；
• 下调DCF目标价至HK$8.42（对应约6.3x/5.3x 2018E/2019E PE）；
• 当前价为7.26港币，目标价为8.42港币，目标期限为6-12个月。

关键信息

业绩表现

股票数据

• 总股本：102.26亿股；
• 总市值：1,067.49亿港币；
• 一年最低/最高：6.75港币 - 21.75港币；
• 近3月换手率：96.2%；
• 股价表现（一年）：相对下跌33.0%，绝对下跌45.8%。

风险提示

• 改款/新车型销量不及预期；
• 传祺销量/毛利率放缓；
• 新能源车毛利率承压；
• 广菲克销量/盈利承压；
• 资产减值风险；
• 市场行业风险。

估值方法的局限性说明

本报告基于各种假设进行分析，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

分析师倪昱婧（CFA）具备合法证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，报告内容反映其个人观点，不受报酬影响。

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