广汽集团（2238:HK）研究报告总结
核心内容
广汽集团（GAC）在2018年前五个月实现汽车销量83.8万辆，同比增长5.7%，略低于全年10%的增长目标。主要原因是主力车型集中更新换代导致销量波动。分析师预计，随着产能恢复正常，从第三季度开始销量将明显提速，全年销量有望达到226万辆，同比增长13.0%。
主要观点
- 产品换代影响销量：广汽乘用车销量增长主要来自GS7和GS3等新车型，但GS4中期改款后销量有所波动。
- GS4改款提升竞争力：GS4改款搭载与腾讯联合开发的智联系统，价格下调1万元，有望在8月销量恢复。
- 日系品牌持续发力：广汽丰田销量在5月同比增长50%，主要受益于新凯美瑞和产能扩张；预计2018年销量达50.5万辆，2019年增长至52.8万辆。广汽本田在5月销量下滑10%，但随着雅阁换代，6月销量恢复，成为新的增长点。
- 估值调整：由于公司宣布资本公积转增股份（每10股转增4股），分析师下调2018年摊薄EPS至1.36元（同比增长15.2%），2019年EPS至1.46元（同比增长7.4%），2020年EPS至1.53元（同比增长4.9%）。
- 目标价调整：分析师将目标价从24港元下调至13.10港元，对应2018年市盈率8倍，预期有65.4%的上升空间，维持买入评级。
关键信息
财务摘要（2016-2020E）
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营收（亿元） |
49,418 |
71,575 |
82,512 |
88,981 |
95,273 |
| 营收同比增长率 |
68.0% |
44.8% |
15.3% |
7.8% |
7.1% |
| 净利润（亿元） |
6,288 |
11,005 |
14,044 |
15,064 |
15,805 |
| 净利润同比增长率 |
49.3% |
72.2% |
27.6% |
7.3% |
4.9% |
| 每股收益（EPS） |
0.98 |
1.68 |
1.38 |
1.48 |
1.55 |
| 稀释每股收益（Diluted EPS） |
0.95 |
1.65 |
1.36 |
1.46 |
1.53 |
| ROE（%） |
14.9 |
19.1 |
18.8 |
17.6 |
16.4 |
| 资产负债率（%） |
18.0 |
9.1 |
8.3 |
7.6 |
6.9 |
| 股息率（%） |
3.4 |
8.1 |
6.3 |
6.7 |
7.1 |
| 市盈率（P/E） |
6.7 |
3.9 |
4.8 |
4.4 |
4.2 |
| 市净率（P/B） |
0.9 |
0.6 |
0.8 |
0.7 |
0.7 |
| 企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA） |
15.3 |
9.5 |
6.6 |
6.0 |
5.5 |
预计销量（2014-2020）
| 品牌 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| GAC Honda |
480,060 |
580,068 |
638,791 |
705,010 |
708,923 |
716,400 |
724,028 |
| GAC Toyota |
374,108 |
403,088 |
421,800 |
442,380 |
504,963 |
527,998 |
550,478 |
| GAC Motor |
134,716 |
195,134 |
372,034 |
508,586 |
678,992 |
724,806 |
775,596 |
| GAC Fiat Chrysler |
68,090 |
39,488 |
146,439 |
205,177 |
215,493 |
220,649 |
238,907 |
| GAC Mitsubishi |
63,199 |
56,317 |
55,888 |
117,388 |
132,516 |
137,493 |
142,974 |
| Others |
52,137 |
25,565 |
15,143 |
22,495 |
20,000 |
20,000 |
20,000 |
| 总销量 |
1,172,310 |
1,299,660 |
1,650,095 |
2,001,036 |
2,260,887 |
2,347,347 |
2,451,983 |
估值分析
- 目标价调整：分析师将目标价从24港元下调至13.10港元，对应2018年市盈率8倍。
- 预期涨幅：65.4%的预期涨幅，维持买入评级。
- 盈利预测：维持净利润预测不变，但因股份转增调整稀释每股收益预测。
投资评级定义
| 评级 |
定义 |
| Trading BUY |
预计6个月内股价上涨超过20% |
| BUY |
预计12个月内股价上涨超过20% |
| Outperform |
预计12个月内股价上涨10%-20% |
| Hold |
预计12个月内股价下跌10%-上涨10% |
| Underperform |
预计12个月内股价下跌10%-20% |
| SELL |
预计12个月内股价下跌超过20% |
行业投资评级
| 评级 |
定义 |
| Overweight |
行业表现优于整体市场 |
| Equal weight |
行业表现与整体市场相近 |
| Underweight |
行业表现劣于整体市场 |
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