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广州汽车集团（2238 HK）总结

核心内容

广州汽车集团（GAC）作为一家在中国市场具有重要地位的汽车制造商，正在通过其自主品牌和合资企业（JVs）的双轮驱动策略实现增长。公司对SUV市场的重视显著提升了其产品组合的多样性，并推动了利润增长。同时，与日本品牌（本田、丰田、三菱）及意大利品牌（菲亚特-克莱斯勒）的合作也持续为公司带来收益。整体来看，GAC的盈利能力和市场表现均展现出积极的发展前景。

主要观点

• 自主品牌增长强劲：GAC的自主品牌（如Trumpchi）在2016年实现了92.6%的销量同比增长，SUV销量占比达49%，成为公司利润的重要来源。
• 产品组合优化：GAC正在通过推出新的SUV（如GS7、GM8）和 sedan（如GA4）来优化其产品结构，以更好地应对市场需求变化。
• 合资企业贡献稳定：GAC的合资企业（尤其是与本田、丰田、三菱的合作）在2016年仍保持增长，预计未来几年将继续成为利润增长的重要引擎。
• 估值优势明显：公司当前市盈率（2017E P/E）为7.2倍，低于其3年历史平均水平10倍，显示其股票被低估。
• 目标价与评级：分析师首次覆盖GAC，给予“Buy”评级，目标价为HK$15.00，基于10倍2017年预期市盈率。

关键信息

自主品牌表现

• Trumpchi GS4：2016年销量达327,006辆，是第二畅销的中国SUV，设计吸引人且价格合理，预计未来三年销量增长至456,000辆。
• GS8：2016年10月推出，2017年第一季度销量达26,455辆，预计未来三年销量将增长至57,600辆。
• GS7：预计2017年6月推出，起售价为Rmb130,000，目标销量为18,000辆，预计2018年和2019年分别增长至42,000辆和48,000辆。
• GM8：一款高端MPV，预计2017年底推出，起售价为Rmb160,000，预计2018年和2019年销量分别达到30,000辆和36,000辆。

合资企业表现

GAC-Honda

• 2016年销量：638,791辆，同比增长10.1%。
• 主要车型：Accord（21.3%销量占比）、City（11.1%销量占比）。
• 新车型：Acura TLX（2017年第四季度推出），预计2017年销量为15,000辆，2018年和2019年分别增长至78,000辆和96,000辆。
• SUV增长：Vezel和Avancier等车型表现强劲，预计2017年销量为219,600辆，同比增长21.7%。

GAC-Toyota

• 2016年销量：421,800辆，同比增长4.6%。
• 主要车型：Levin（37.7%销量占比）、Camry（23.9%销量占比）。
• 新车型：Yaris L（2017年3月推出），预计2017年销量为45,000辆，2018年和2019年分别增长至54,000辆和60,000辆。
• SUV增长：Highlander SUV在2016年销量达92,000辆，同比增长22.4%，预计2017年增长至93,600辆。

GAC-Mitsubishi

• 2016年销量：55,888辆，同比下降0.8%。
• 主要车型：Outlander（29.8%销量占比）。
• 新车型：ASX的升级版在2016年销量达35,146辆，但市场份额逐渐被Outlander取代。
• SUV增长：Outlander预计在2017年销量增长至54,000辆，成为主要增长动力。

GAC-Fiat Chrysler (GAC-FCA)

• 2016年销量：146,439辆，同比增长2.7倍。
• 主要车型：Cherokee（72.9%销量占比）、Renegade、Compass。
• SUV增长：Renegade和Compass预计在2017-2019年分别增长至42,000辆、54,000辆和66,000辆。

风险提示

• 新车型推出延迟可能导致销量增长放缓。
• 市场竞争加剧可能导致价格战。
• 中日政治关系紧张可能影响日本品牌在中国的销量。
• 产品竞争力可能被高估。
• 市场份额可能因竞争而下降。

财务预测