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三全食品（002216）2021年年报及2022-2024年盈利预测点评

核心内容

三全食品于2022年4月19日发布2021年年度报告，整体表现稳健，其中第四季度业绩显著增长，显示出公司在市场压力下的经营韧性。公司通过产品创新、渠道优化等多方面举措，推动业绩持续提升。

2021年业绩概览

• 全年营收：69.43亿元，同比增长0.25%
• 归母净利润：6.41亿元，同比下降16.55%
• 扣非归母净利润：5.51亿元，同比下降3.44%
• 每股收益（EPS）：0.73元

2021Q4表现

• 营收：18.64亿元，同比增长8.24%
• 归母净利润：2.55亿元，同比增长29.37%
• 扣非归母净利润：2.41亿元，同比增长39.02%
• 每股收益（EPS）：0.29元

主要观点

1. 业绩稳健增长

• 全年营收增长0.25%，在高基数和二三季度市场疲软压力下仍保持正增长，体现出公司较强的经营能力。
• 第四季度业绩表现亮眼，归母净利润和扣非归母净利润均实现大幅增长，显示公司积极应对市场变化，释放了业绩弹性。

2. 产品结构优化

• 汤圆、水饺、粽子/点心及面点/涮烤等新品/冷藏及短保类营收增长显著，尤其是涮烤新品和冷藏类产品，分别同比增长40.15%和29.67%。
• 公司不断开发新系列和品类，聚焦核心场景，提升高毛利产品占比。

3. 渠道结构优化

• 销售网络覆盖全国，通过渠道结构调整，公司在2021年各区营收基本保持稳定。
• 电商渠道（直营电商）增长迅猛，同比增长76.15%，主要受益于京东、天猫、美团等平台的支持。

4. 成本与费用控制

• 毛利率提升至30.02%，主要得益于产品提价和新品推广。
• 销售费用率有所下降，管理费用率下降，但销售费用率调整后仍略有上升，反映出渠道优化带来的成本控制效果。
• 期间费用率整体上升19.78pct，主要由于销售费用增加。

关键信息

盈利预测（2022-2024年）

• EPS：预计0.86、0.97、1.08元
• PE：对应19X、17X、16X
• 维持“买入”评级：公司未来业绩有望持续向好，特别是随着新渠道布局和新产品储备逐步释放。

财务指标

• 营业收入增长率：预计2022-2024年分别为9.03%、10.38%、10.57%
• 净利润增长率：预计分别为18.47%、11.93%、11.55%
• 毛利率：预计2022-2024年分别为27.4%、27.7%、27.9%
• 净利率：预计分别为10.0%、10.2%、10.3%
• 资产负债率：预计2022-2024年分别为46.2%、42.1%、39.0%
• 流动比率：预计2022-2024年分别为1.51、1.70、1.87
• 速动比率：预计2022-2024年分别为1.04、1.25、1.41

风险提示

• 原材料价格波动
• 食品安全问题
• 盈利预测不及预期

结论

三全食品在2021年表现出较强的经营韧性，特别是在第四季度，通过产品创新、渠道优化等措施实现了业绩的显著增长。尽管全年净利润有所下降，但公司积极布局新渠道和新产品，预计未来三年业绩将稳步提升。公司当前估值合理，维持“买入”评级。