20140827-兴业证券-华安上证180ETF期现掘金锦囊_12页_855kb

报告摘要

华安上证180ETF期现掘金锦囊总结

核心内容概述

本报告为兴业证券于2014年8月27日发布的证券研究报告，重点分析华安上证180ETF期权市场表现及套利机会。报告指出，当前市场上证180ETF期权成交量小幅回升，且存在平价套利机会，主要基于看涨与看跌期权隐含波动率的不均衡。报告还介绍了平价套利的两种策略，并推荐了具体操作。

主要观点

1. 市场环境

华安上证180ETF交易活跃，是上证180ETF中最具代表性的ETF基金之一，具备良好的套利市场环境。
华安上证180ETF成立于2006年，管理成熟，跟踪误差小，吸引了大量投资者。
截至2014年一季度，剔除联接基金后基金资产净值达117亿元，在所有ETF基金中排名第三，占上证180ETF总值的85%。

2. 期权市场表现

今日上证180ETF期权仿真交易共成交107160张，其中认购期权成交量为87612张，认沽期权为19548张，认购期权占比高于认沽期权。
CPR（看涨看跌期权成交比）为4.48，显示市场对180ETF指数看涨情绪较高。
主力合约为9月到期的行权价2.10元和1.85元的合约，其中2.10元合约的Put-Call-Parity价差较大，存在平价套利机会。

3. 套利机会分析

行权价为2.10元的9月份合约中，看涨期权隐含波动率为30.62%，看跌期权为25.54%，价差较大，存在套利空间。
扣除交易费用后，20天无风险收益为0.72%，年化收益达9.32%，具备一定吸引力。
行权价为1.85元的9月份合约也存在套利机会，但收益率略低于2.10元合约。

关键信息

套利策略推荐

操作方式：卖出看涨期权，买入看跌期权，买入标的资产（华安上证180ETF）。
具体推荐：
- 时间：15:00:00
- 看涨期权隐含波动率：30.62%
- 看跌期权隐含波动率：25.54%
- Put-Call-Parity价差：0.0181
- 初始成本：2.1482
- 保证金：0.3518
- 收益率：0.72%
- 年化收益：9.32%

套利策略类型

多头避险平价套利（Long Hedge Arbitrage）：当看涨期权隐含波动率高于看跌期权时，买入股票和看跌期权，卖出看涨期权。
空头避险平价套利（Short Hedge Arbitrage）：当看涨期权隐含波动率低于看跌期权时，卖出股票和看涨期权，买入看跌期权。

市场数据

华安上证180ETF每日成交额自年初以来保持在3000万元以上，日均成交额达1.11亿元。
今日成交总值为0.62亿元，较上一交易日有所下降。

隐含波动率与无风险利率

市场无风险利率为3.74%，高于一年定期存款利率。
通过Black Scholes模型计算，行权价为2.10元的9月合约存在波动率不均衡现象，从而产生套利机会。

附录要点

附录1：多头避险平价套利策略

当 $C + Ke^{-rT} > S + P$ 时，采用此策略。
无论到期日股价如何，组合均能获得正收益，收益与价差大小正相关。

附录2：空头避险平价套利策略

当 $C + Ke^{-rT} < S + P$ 时，采用此策略。
无论到期日股价如何，组合均能获得正收益，收益与价差大小正相关。

附录3：主力合约对平价套利统计

2.10元行权价的9月合约在15:00:00时Put-Call-Parity价差最大，为0.0181。
1.85元行权价的9月合约在15:00:00时Put-Call-Parity价差为0.0207，收益率为0.77%，年化收益为10.10%。

结论

华安上证180ETF期权市场具备良好的套利条件，当前存在较为明显的平价套利机会，尤其是行权价为2.10元的9月份合约。投资者可考虑采用多头避险或空头避险策略进行套利操作，具体推荐操作为：卖出2.10元行权价的看涨期权，买入看跌期权，同时买入ETF基金。该策略在扣除交易成本后仍能获得可观收益，建议投资者关注并合理利用市场波动率不均衡带来的套利机会。

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