20140721-兴业证券-华安上证180ETF-510180.SH-华安上证180ETF期现掘金锦囊_12页_851kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对华安上证180ETF期权仿真交易进行了点评和分析，并提出基于平价套利策略的交易建议。报告重点分析了市场波动率、期权与现货之间的套利机会，以及相关交易策略的收益情况，旨在为投资者提供有效的交易参考。

主要观点

1. 市场概况

• 华安上证180ETF交易活跃：该ETF基金自成立以来管理成熟，是上证180ETF中最具代表性的基金之一，具有较大的规模和较高的成交量，为套利交易提供了良好的市场环境。
• ETF基金规模：截至2014年一季度，剔除联接基金后，华安上证180ETF基金资产净值为117亿元，在所有78只ETF基金中排名第三。
• 期权市场表现：今日上证180ETF期权仿真交易共成交124,398张，其中认购期权成交量高于认沽期权，主力合约均为7月合约。整体成交总量较上个交易日大幅下降，但CPR（看涨/看跌期权比值）为1.10，表明市场对180ETF指数的看涨情绪稳定。

2. 套利机会分析

• 隐含波动率不均衡：行权价为1.80元的7月份合约中，看涨期权隐含波动率为30.21%，而看跌期权隐含波动率为77.27%，两者之间存在显著差异，表明可能存在平价套利机会。
• 平价套利机会：根据Put-Call-Parity（平价公式），买入看涨期权、卖出看跌期权、卖出标的资产的策略在今日9:45:00时间点存在套利机会，扣去交易费用后，3天无风险收益达到0.44%，年化收益为44.00%。

3. 套利策略介绍

• 多头避险平价套利（Long Hedge Arbitrage）：当C + Ke^{-rT} > S + P时，投资者可买入股票和看跌期权，卖出看涨期权，实现无风险套利。
• 空头避险平价套利（Short Hedge Arbitrage）：当C + Ke^{-rT} < S + P时，投资者可卖出股票和看涨期权，买入看跌期权，实现无风险套利。
• 套利收益与波动率偏差相关：套利收益的大小与平价公式两侧的偏离程度正相关，偏离越大，套利利润越高。

关键信息

1. 套利策略推荐

• 推荐策略：买入看涨期权，卖出看跌期权，卖出标的资产（华安上证180ETF）。
• 推荐时间点：9:45:00。
• 具体操作：
  • 买入1.80元7月份看涨期权（Call）；
  • 卖出1.80元7月份看跌期权（Put）；
  • 卖出华安上证180ETF基金。

2. 套利收益计算

• 初始成本：1.9424元；
• 保证金：1.1211元；
• 收益率：0.44%；
• 年化收益：44.00%。

3. 市场无风险利率

• 无风险利率：今日为3.57%，略高于一年定期存款利率。

4. 主力合约分析

• 主力合约对：7月份行权价为1.85元的合约对占总成交量的46.09%，8月份行权价为1.80元的合约对占5.60%。
• 波动率差异：行权价为1.80元的7月份合约中，看涨与看跌期权的隐含波动率差异较大，为套利提供了条件。

附录要点

1. 多头避险平价套利策略

• 盈利情况：无论到期日股价如何，该策略均能获得正收益；
• 盈亏分析：根据到期日股价是否高于行权价（K），盈亏情况不同，但总体收益与平价公式两侧的偏离程度正相关。

2. 空头避险平价套利策略

• 盈利情况：无论到期日股价如何，该策略也均能获得正收益；
• 盈亏分析：根据到期日股价是否高于行权价（K），盈亏情况不同，但总体收益与平价公式两侧的偏离程度正相关。

3. 主力合约对平价套利统计

• 1.85元7月合约：在不同时间点存在较小的套利机会，收益率在0.03%至0.21%之间，年化收益在6.69%至18.83%之间。
• 1.80元7月合约：在9:45:00时间点存在较大套利机会，收益率为0.44%，年化收益为44.00%。

交易建议

• 关注平价套利机会：在行权价为1.80元的7月份合约中，存在显著的套利机会，建议投资者关注该时间点的交易策略。
• 注意交易成本：套利收益需覆盖交易费用才能实现盈利，因此需关注ETF交易手续费和融券年化费率等成本因素。

数据来源与参考资料

• 数据来源：兴业证券研究所。
• 相关报告：
  • 《华安上证180ETF期现掘金锦囊》（20140718）；
  • 《期权无风险套利策略之平价套利策略：关注近期上汽集团平价套利机会》（20140604）。

风险提示

• 市场波动风险：期权与现货价格的关系受市场波动率、无风险利率等因素影响，需持续跟踪市场变化。
• 交易成本风险：交易费用可能影响套利收益，需综合考虑成本与收益。

机构联系方式

• 上海地区销售经理：罗龙飞、盛英君、杨忱、王政、冯诚、王溪、顾超等。

• 北京地区销售经理：朱圣诞、李丹、肖霞、郑小平、刘晓浏、吴磊等。

• 深圳地区销售经理：朱元彧、李昇、杨剑、邵景丽、王维宇等。

• 海外销售经理：刘易容、徐皓、龚学敏、陈志云等。

• 地址：上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼20层（200135）；

• 传真：021-38565955。

法律声明

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