20140925-兴业证券-华安上证180ETF期现掘金锦囊_12页_874kb

华安上证180ETF期现掘金锦囊总结

核心内容

本报告分析了华安上证180ETF期权市场的交易情况，并针对当前市场条件提出了平价套利策略建议。报告指出，华安上证180ETF具有较高的市场活跃度和规模，为套利交易提供了良好的市场环境。同时，今日市场中存在显著的看涨看跌期权隐含波动率不均衡现象，从而可能产生平价套利机会。

主要观点

• 市场活跃度高：华安上证180ETF作为上证180ETF的代表产品，其规模和交易量在ETF市场中排名靠前，具备良好的套利基础。
• 期权市场成交量下降：今日上证180ETF期权市场总成交量较上一交易日大幅下降，但主力合约（12月行权价2.05和2.10）的成交量仍占比较高。
• CPR偏高：看涨看跌期权成交比（CPR）为2.83，显示市场对上证180ETF的看涨情绪较为浓厚。
• 隐含波动率不均衡：行权价为2.05元的12月份合约中，看涨期权隐含波动率（31.42%）高于看跌期权隐含波动率（24.03%），表明存在套利机会。
• 套利机会存在：基于Put-Call-Parity模型，2.05元12月份合约存在较大的价差，扣除交易费用后，61天无风险收益率可达1.72%，年化收益为7.24%。

关键信息

市场概况

• ETF规模：截至2014年一季度，剔除联接基金后，华安上证180ETF基金资产净值达117亿元，在所有ETF基金中排名第三，占上证180ETF总值的85%。
• ETF交易活跃度：华安上证180ETF每日成交额自年初以来持续高于3000万元，今日成交总值为3.80亿元，较上一交易日下降。
• 期权市场情况：今日上证180ETF期权市场总成交量为54820张，其中认购期权40515张，认沽期权14305张，CPR为2.83。

套利机会分析

• 行权价2.05元的12月合约：Put-Call-Parity价差较大，存在平价套利机会。
• 交易策略：建议卖出一份看涨期权（12月到期，行权价2.05元），买入一份看跌期权（12月到期，行权价2.05元），并买入一份标的资产（华安上证180ETF）。
• 收益计算：根据模型计算，扣去交易费用后，61天无风险收益率为1.72%，年化收益为7.24%。

套利策略介绍

• 多头避险平价套利策略（Long Hedge Arbitrage）：适用于看涨期权隐含波动率高于看跌期权隐含波动率的情况，通过买入股票和看跌期权、卖出看涨期权实现无风险套利。
• 空头避险平价套利策略（Short Hedge Arbitrage）：适用于看涨期权隐含波动率低于看跌期权隐含波动率的情况，通过卖出股票和看涨期权、买入看跌期权实现无风险套利。

平价套利机会推荐

• 行权价2.05元的12月合约：在14:30:00时点，Put-Call-Parity价差为0.0455，初始成本为2.1873元，保证金为0.4437元，收益率为1.72%，年化收益为7.24%。
• 行权价2.10元的12月合约：在部分时间点出现负价差，但收益率较低，不建议进行套利操作。

附录概览

• 附录1：多头避险平价套利策略的盈亏情况分析，显示在波动率不均衡情况下，组合可获得正收益。
• 附录2：空头避险平价套利策略的盈亏情况分析，同样显示在波动率不均衡情况下，组合可获得正收益。
• 附录3：主力合约对的Put-Call-Parity价差统计，显示行权价为2.05元的12月合约在14:30:00时点存在最大套利机会。

投资评级说明

• 行业评级：以行业股票指数相对上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准，分为推荐、中性、回避。
• 公司评级：以公司股价相对大盘的涨跌幅为基准，分为买入、增持、中性、减持。

信息披露与法律声明

• 本报告由兴业证券研究所发布，客户可通过官网查询静默期安排和关联公司持股情况。
• 本报告由注册证券分析师任瞳撰写，不涉及任何利益冲突。
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