20181204-渤海证券-宏观经济周报_经济下行压力仍大_贸易摩擦短期缓和_9页_1mb

经济下行压力仍大 贸易摩擦短期缓和

核心内容概述

本报告分析了2018年12月中国宏观经济运行情况，重点关注工业企业利润、PMI指数以及中美贸易摩擦对经济的影响。整体来看，经济下行压力依然较大，但短期有所缓解。

主要观点与关键信息

1. 工业企业利润增速持续回落

• 10月工业企业利润同比增长3.6%，较上月下降0.5个百分点，累计利润增速降至13.6%。
• 主营业务收入小幅下挫，但利润率增速走低是利润增速回落的主要原因。
• 上中下游利润分配格局变化：
  • 上游行业利润增速延续回落，主要受需求疲软和大宗商品价格下跌影响。
  • 中游利润下行压力略有缓和，主要得益于上游产品价格回落带来的利润率改善。
  • 下游行业仍面临较大压力，主营业务收入和利润率增速双双回落。
• 非金属矿物制品利润总额大幅增加，可能与基建发力带动水泥需求有关。
• 新增利润主要来自化工、石油、钢铁、水泥行业，新旧动能转换仍需时间。
• 企业类型表现分化：国有企业增速领先，但边际降幅最大；股份制企业有所下滑；私营企业利润增速持平。

2. PMI指数延续回落，经济下行压力加大

• 11月PMI指数为50%，创2016年8月以来最低值，显示经济景气度持续回落。
• 生产、新订单、进口指数均回落，表明供需扩张动能放缓。
• 新出口订单持续位于荣枯线以下，反映外部需求疲软。
• 原材料和产成品库存有所回升，但仍未突破荣枯线，生产积极性仍偏低。
• 价格指数大幅回落，尤其是出厂价格指数回落至荣枯线以下，PPI也将下行。
• 原材料购进价格跌幅大于出厂价格，上游价格对中下游利润的挤压有所缓解。
• 大型企业扩张放缓，中小企业仍处于收缩区间。

3. 中美贸易摩擦短期缓和

• 中美领导人会晤达成共识，宣布暂缓加征新的关税，贸易摩擦短期出现阶段性缓和。
• 双方仍存在实质性分歧，特别是在高科技和知识产权领域，长期博弈格局未变。

4. 上中下游行业跟踪

• 地产略有改善：销售面积略有回升，但一线城市增速回落，二三线城市有所回升；土地供应依然低迷，土地成交短期缓和。
• 汽车延续弱势：零售和批发销量同比持续下滑，乘用车市场偏弱。
• 中游价格跌多涨少：钢铁价格延续回落，水泥价格有所上涨；化工方面，PTA价格高位回落，开工率略有回升。
• 上游价格涨少跌多：煤炭价格略有回升，但同比仍偏弱；有色价格持续下行；原油价格震荡回落；BDI、BCI指数同比延续回落。

总结

当前经济仍面临较大下行压力，主要体现在工业利润增速回落、PMI指数持续走低以及外部贸易摩擦加剧。然而，短期来看，中美贸易摩擦有所缓和，基建发力带动水泥需求上升，为部分行业带来利好。未来需关注稳增长政策对四季度利润增速的对冲效果，以及新旧动能转换的推进情况。同时，上游价格下跌对中下游利润的挤压有所缓解，但整体需求疲软仍是主要制约因素。