2023年四季度国债策略报告-20231008-光大期货-27页_998kb

光期研究：2023年四季度国债策略报告总结

核心内容

本报告分析了2023年三季度国债市场走势、政策动态及四季度市场展望，重点围绕经济企稳、利率走势、资金面变化及投资策略展开。

市场表现

1.1 行情回顾：收益率V型走势，债市呈现“熊平”

• 2023年三季度，国债收益率呈现V型走势，7月收益率震荡下行，7月底因政策预期积极而快速反弹。
• 8月下旬起国债期货持续弱势运行，主要受地产政策加速落地及资金面收紧影响。
• 9月资金面边际收紧，短端国债收益率明显上行，10年期国债收益率一度上行至2.7%。
• 截至9月28日，2年期国债收益率较6月底上行13BP至2.28%，5年期上行10BP至2.53%，10年期上行4BP至2.68%，30年期微幅下行0.5BP至3%。
• 国债期货整体冲高回落，TS主力合约下跌0.04%，TF、T、TL分别上涨0.01%、0.19%、1.17%。
• 隐含收益率分别较6月底上涨9BP、5.7BP、2.4BP、下降3.7BP。

1.4 行情回顾：基差维持低位

• 国债期货基差维持低位，显示市场对收益率的预期较为一致，波动性较低。
• 跨期价差未明显扩大，表明市场对收益率曲线的调整预期有限。

政策动态

2.1 稳增长“组合拳”加速落地

• 货币政策：8月15日7天逆回购及1年期MLF利率分别下调10BP和15BP；8月21日LPR下调10BP至3.45%；9月14日全面降准0.25个百分点，加权平均存款准备金率降至7.4%。
• 财政政策：专项债发行提速，要求9月底前发行完毕，10月底前用于项目建设。
• 房地产政策：实施“认房不认贷”，统一全国商业性个人住房贷款最低首付比例下限，推进存量房贷利率下调。
• 资本市场：放宽指数基金注册条件，降低公募管理费率，规范股东减持，调降融资保证金比例。
• 民企支持：发改委、工信部等部门发布28条促进民营经济发展举措，设立民营经济发展局。

2.4 逆周期调节持续发力

• 央行在三季度例会上强调“搞好逆周期和跨周期调节”，显示政策宽松基调未变。
• 政策强调“持续用力”，表明货币政策将继续支持经济复苏。

2.5 结构性货币政策工具继续发力

• 截至6月末，结构性货币政策工具余额达6.9万亿元，未来将聚焦重点、合理适度、有进有退。
• 工具将进一步支持普惠金融、绿色发展、科技创新、基础设施建设等领域。

2.6 专项债发行提速

• 8-9月新增专项债发行进度明显加快，截至9月底发行34547亿元，进度达91%。
• 政策要求加快财政支出进度，合理利用财政资金直达机制。

2.8 化债方案加速落地

• 地方债务限额空间仍有2.58万亿元，内蒙古率先发行特殊再融资债，释放化债方案逐步落地信号。
• 财政化债需金融流动性工具支持，不排除央行重启SPV等应急流动性工具。

2.9 城中村改造成为地产发力重点

• 地产政策落地后，城中村改造成为政策支持重点，不排除中央重启PSL提供资金支持。

市场展望

3.1 四季度政府债净融资压力环比下降

• 国债净融资额与历年中央财政赤字基本持平，发行具有季节性特征。
• 地方债中，一般债券基本发行完毕，专项债剩余3450亿元。

3.2 资产荒背景下，政府债配置热情较高

• 资产荒格局下，国债发行倍数较高，表明市场对政府债的配置需求旺盛。

3.3 资金面宽松格局难改

• 央行降准+降息发力，资金面有望重回宽松，资金利率维持合理充裕。
• MLF利率下调至2.5%后，国债收益率中枢下移，短期内难以大幅偏离2.5%的水平。

策略观点

4.1 资金面重回宽松，关注跨期价差走扩机会

• 国债期货近期回调主要源于资金面紧张，而非经济修复预期。
• 基差及跨期价差维持低位，显示市场情绪平稳，调整空间有限。
• 建议关注多短端TS空长端T的跨品种套利机会，以及多近月空远月的正套策略。

4.3 收益率曲线有望重新走陡

• 随着资金面宽松及稳增长政策持续发力，国债收益率曲线有望重新走陡。
• 短端收益率上行明显，长端收益率受政策影响波动较小，利差走阔动力增强。

关键信息汇总

• 经济趋势：经济企稳迹象初现，但内生动力仍需加强，稳增长政策持续发力。
• 政策支持：货币政策与财政政策双发力，结构性工具与专项债发行提速。
• 资金面变化：三季度资金面边际收紧，四季度有望重回宽松。
• 收益率走势：10年期国债收益率中枢下移至2.5%，短期内难以大幅偏离。
• 投资策略：建议关注跨期价差走扩机会及跨品种套利策略。

机构行为

• 理财产品未出现大幅赎回，基金赎回情况缓和，市场负反馈不明显。
• 市场对收益率曲线的调整预期有限，国债期货调整空间较小。

风险提示

• 地方债务化解需金融流动性工具配合，不排除央行重启相关工具。
• 经济修复仍需时间，市场对政策效果存在不确定性。

联系信息

• 研究员：朱金涛，吉林大学经济学硕士，光大期货国债分析师。
• 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼。
• 公司电话：021-80212222，传真：021-80212200。
• 客服热线：400-700-7979。
• 邮编：200127。

免责声明

• 本报告基于公开资料整理，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告观点、结论及建议仅供参考，不构成投资决策依据。