深度报告-20220516-万联证券-医美行业21年_22Q1业绩综述报告_业绩验证行业高成长_上游表现更佳_19页_1mb

医美行业21年&22Q1业绩综述总结

核心内容

医美行业自2021年6月因监管趋严而出现较大幅度回调，但随着政策逐步明晰，板块进入调整蓄势阶段。产品推新与政策监管是影响行业发展的两大主旋律。产品推新推动估值提升，政策监管则带来估值回调。行业整体呈现高成长趋势，上游药械仪器商表现优于中游服务机构。

主要观点

• 产品推新：2021年上半年，医美板块因新品迭代升级，市场对上游药械仪器类公司中长期盈利能力和现金流形成信心，带动估值抬升。主要新品包括肉毒毒素类（如乐提葆100U）、水光类产品（如御龄双子针、冬活泡泡针）及再生材料类（如濡白天使、艾维岚、伊妍仕）。
• 政策监管：2021年下半年至2022年，监管政策密集出台，包括打击非法医美服务、规范广告宣传、调整医疗器械分类目录等。政策监管提升了行业合规性，推动长期健康发展，但也带来短期估值回调。
• 上游表现更佳：2021年医美行业营收实现高增长，其中上游药械耗材上市公司收入增长显著，远超中游医美机构。部分公司如爱美客、四环医药、复锐医疗科技等因产品推新和市场拓展，收入和利润均实现大幅增长。
• 中游服务机构：老玩家加速扩张，新玩家通过并购迅速入局。然而，中游毛利率普遍下滑，主要由于新设门店亏损、疫情冲击及非手术类业务占比上升。

关键信息

行情回顾

• 2021年医疗美容指数上涨 41.03%，跑赢沪深300 61.39pct。
• 2022年以来下跌 20.20%，跑赢沪深300 1.32pct。
• 市场分为四个阶段：回调、反弹、政策影响、政策明晰后盘整。

产品推新

• 肉毒毒素类：乐提葆100U定位中高端市场，具有高纯度、高效果、高安全等卖点。
• 水光类产品：御龄双子针采用微交联技术，冬活泡泡针提出“医学隔离膜”概念，实现抗糖褪黄+抗氧抗衰双抗效果。
• 再生材料类：濡白天使、艾维岚、伊妍仕均采用不同微球技术，强调效果自然、改善肤质、完全降解等优势。

政策监管

• 2021年下半年开始，八部委联合开展打击非法医美服务专项整治，规范医美产品生产、流通及使用。
• 2022年3月，国家药监局调整医疗器械分类目录，明确射频治疗仪、水光针等产品为III类医疗器械监管。
• 2022年，国家药监局发布多项政策，如《药品上市许可持有人检查要点》《药品年度报告管理规定》，推动医美行业合规发展。

财务表现

• 上游药械耗材：2021年实现营收56.93亿元，同比增长 94.98%。主要公司如爱美客、四环医药、复锐医疗科技等表现突出。
• 中游医美机构：2021年实现营收28.82亿元，同比增长 44.44%。部分公司如苏宁环球、奥园美谷通过并购实现快速增长。
• 盈利情况：上游公司如爱美客、昊海生科净利率提升，而华熙生物、华东医药增收难增利，22Q1盈利边际改善。

投资建议

• 行业评级：强于大市，预计未来6个月内行业指数相对大盘涨幅将超过10%。
• 公司评级：建议关注上游药械仪器商，因其产品力及ToB渠道深耕能力是核心竞争力；中游机构则需关注合规性及品牌口碑。

风险因素

1. 监管风险：政策持续收紧可能影响行业盈利能力及发展节奏。
2. 医疗事故风险：医美行业存在较高的医疗风险，可能影响公司声誉及业绩。
3. 经济增速不及预期：医美属于可选消费，经济下行可能抑制行业增长。

总结

医美行业在2021年及2022Q1展现出高成长性，尤其上游药械仪器商表现优于中游机构。产品推新与政策监管是当前行业发展的两大主线，前者推动估值提升，后者带来短期回调但有利于长期合规发展。随着合规化程度加深，行业集中度有望提升，头部机构优势更加明显。投资者应关注上游公司的研发能力与ToB渠道建设，以及中游机构的合规资质与品牌口碑。同时，需警惕政策风险、医疗事故风险及经济环境变化带来的不确定性。