医美行业深度报告：行业上游医美器械制造商门槛高，竞争格局好-20211126-国信证券（香港）-27页_1mb

医美行业深度报告总结

核心内容概述

医美行业在中国正处于蓬勃发展的阶段，兼具消费与医疗属性，其市场规模持续扩大。2016年至2020年，中国医美市场规模年复合增长率达18.9%，预计2030年将达6535亿元，年复合增长率15.5%。行业主要分为手术类和非手术类，其中非手术类因创伤小、见效快、恢复期短等优势，增速高于手术类。非手术类医美中，注射类占据主导地位，光电类医美设备市场增长迅速，但主要依赖进口，国产设备正在快速追赶。

主要观点

1. 行业增长潜力大

   • 中国医美市场增长速度远超全球市场，预计到2030年市场规模将达6535亿元。
   • 2020年，中国医美渗透率低于韩国、美国等国家，但增长潜力巨大，尤其是年轻消费者群体（20-35岁）占消费群体的76%。

2. 非手术类医美为主力

   • 非手术类医美占整体医美治疗的78%，并预计2030年将达87%。
   • 注射类医美包括透明质酸和肉毒毒素，是当前市场的主要组成部分，其中透明质酸注射剂市场规模达49亿元，肉毒毒素注射剂达39亿元。

3. 行业竞争格局与利润分布

   • 行业利润主要集中在上游医美器械制造商，中游和下游则竞争激烈、同质化严重。
   • 上游企业具备高门槛、高复购率的特征，成为行业最优质的标的。

4. 政策监管趋严

   • 医美行业受到国家政策监管加强，重点针对非法医美机构、假货、虚假宣传等问题。
   • 通过政策引导，市场将逐步向合法合规企业集中，有利于行业规范化发展。

5. 重点企业分析

   • 上游企业包括爱美客、复锐医疗、华东医药、华熙生物、昊海生科等，其中爱美客和复锐医疗为行业龙头。
   • 爱美客是透明质酸注射剂的国产龙头，2020年销量市占率达27.2%；复锐医疗为光电类医美设备龙头，2016年在中国市场市占率16.2%。

6. 增长动力与商业模式

   • 行业增长动力来自可支配收入增加、人口结构变化、技术发展、社会接受度提升及国产替代。
   • 优秀商业模式包括重复消费、产品迭代更新、器械+耗材模式等，其中光电类医美设备采用耗材销售策略，毛利率较高。

关键信息

市场规模

• 中国医美市场：2020年1549亿元，预计2030年6535亿元，CAGR 15.5%。
• 注射类医美：2020年399亿元，预计2025年1038亿元，CAGR 21.1%；2030年2193亿元，CAGR 16.1%。
• 光电类医美：2021年303亿元，预计2025年501.59亿元，CAGR 13.43%。

注射类产品

• 透明质酸注射剂：2020年市场规模49亿元，预计2025年157亿元，CAGR 26.3%；2030年443亿元，CAGR 23.1%。
• 肉毒毒素注射剂：2020年市场规模39亿元，预计2025年114亿元，CAGR 23.9%；2030年296亿元，CAGR 21.1%。

光电类医美

• 中国光电类医美设备市场依赖进口，80%产品依赖进口，但国产设备正加速发展。
• 主流技术包括激光、射频、脉冲光、超声波、冷冻溶脂等，热玛吉、超声刀、皮秒激光等为热门项目。

政策监管

• 医美行业监管趋严，从2017年主要针对产品端，到2021年转向机构端。
• 2021年出台多项政策，如《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》《医疗美容广告执法指南（征求意见稿）》等，旨在规范市场，提升行业健康度。

上市公司表现

• 上游医美器械制造商毛利率普遍高于中游和下游，平均在67%以上。
• 爱美客、复锐医疗、华东医药为行业重点企业，其中爱美客为透明质酸注射剂龙头，复锐医疗为光电设备龙头，华东医药为注射类产品储备丰富的企业。
• 上游企业估值差异较大，爱美客和复锐医疗为首选，华熙生物和昊海生科则建议关注其估值回落后的投资机会。

投资建议与风险提示

投资建议

• 首选标的：爱美客（300896.SZ）与复锐医疗（1696.HK），两者均为行业领先企业，具备较强市场竞争力。
• 次选标的：华东医药（000963.SZ），产品储备丰富，未来发展潜力大。
• 其他标的：华熙生物（688363.SH）和昊海生科（688366.SH），建议在估值回落至合理水平时关注。

风险提示

• 政策风险：监管政策可能进一步收紧，影响企业运营。
• 竞争风险：新竞争者可能进入市场，加剧竞争。
• 研发风险：新产品研发可能不及预期，影响公司增长。
• 医疗事故风险：医美产品具备医疗属性，一旦出现事故将对品牌造成严重打击。

上市公司梳理

上游医美器械制造商

中游医美资讯平台

下游医美机构运营商

估值对比

• 复锐医疗：当前估值较低，为行业龙头，值得重点关注。
• 爱美客：最纯正医美标的，毛利率和净利率均较高。
• 华熙生物：护肤品占比较大，医美产品占收入约两成，建议在估值合理时关注。
• 昊海生科：港股估值仅为A股的39%，建议关注港股。

总结

医美行业在中国具备广阔的发展前景，市场规模持续增长，非手术类医美成为主流。上游医美器械制造商因高门槛、高复购率而具备较高的利润空间，是行业中最优质的标的。政策监管趋严有助于行业规范化，提升消费者信心。重点企业如爱美客、复锐医疗、华东医药在市场中占据领先地位，具有较强的竞争力和增长潜力。未来，随着国产替代的推进和产品迭代，行业将持续增长。