20221205-德邦证券-衰退启示录_4_从居民超储看美国衰退时点_幅度_14页_1mb

美国经济衰退分析总结

核心内容

本报告由德邦证券宏观分析师芦哲及研究助理张佳炜撰写，聚焦于**美国居民超额储蓄（超储）**对经济衰退时点与幅度的推演，旨在为投资者提供关于美国经济前景的判断依据和投资策略指引。

主要观点

• 居民超储是衰退时点与幅度推演的关键指标。当前居民部门在两轮财政刺激中积累了大量超额储蓄，这些储蓄作为经济复苏的“弹药箱”，在财政补助结束后将逐步消耗，进而影响私人消费，成为经济衰退的重要触发因素。
• 未来经济衰退或来得更晚但更深。基于对居民超储的线性外推，预计美国居民部门的超额储蓄将在2023年11月被消耗殆尽，届时私人消费将面临“熄火”风险，从而引发更深度的经济衰退。
• 超额储蓄的消耗将加剧美联储的紧缩压力。在长期总供给收缩的背景下，美联储为控制通胀而持续紧缩货币政策，但这种紧缩可能“用力过猛”，导致经济陷入更深的衰退。
• 中下阶层是超额储蓄消耗的主要群体，其消费行为集中于耐用品，而这些消费的显著收缩将对经济产生更直接的拖累。
• 消费支出是美国经济的主要增长引擎，其占GDP支出法口径的约70%，因此超额储蓄的消耗对整体经济影响深远。

关键信息

1. 超额储蓄的形成与消耗

• 形成原因：疫情期间的两轮财政刺激（CARES Act与ARP Act）为居民部门提供了大量现金，形成超额储蓄。
• 消耗路径：随着财政补助的结束，居民开始动用超额储蓄来支撑消费需求，尤其是中下阶层的耐用品消费。
• 未来预测：以近三个月的累积储蓄水平进行线性外推，预计美国居民部门超额储蓄将在2023年11月耗尽。

2. 居民收入与支出结构分析

• 收入结构：
  • 薪酬收入占个人收入的62%，是主要来源。
  • 转移收入占18%，在疫情期间显著增长，成为超额储蓄的重要组成部分。
• 支出结构：
  • 个人消费支出占80%，是储蓄的主要消耗渠道。
  • 名义消费支出较趋势线偏离9.8%，实际偏离1.2%。
• 储蓄率：2022年10月储蓄率为2.3%，较疫情前有所下降。

3. 超额储蓄对经济的影响

• 消费支出：作为GDP的重要组成部分，其大幅收缩将直接拖累经济。
• 中下阶层：在超储消耗中扮演关键角色，其消费行为具有“一次性”特征，未来可能显著放缓。
• 耐用品消费：超额储蓄主要用于耐用品消费，如机动车、家具、娱乐品等，未来若这些消费下降，将对经济造成更大冲击。

4. 风险提示

• 通胀失控风险：若通胀彻底失控，美联储可能被迫采取更为激进的紧缩政策，导致全球宏观流动性收紧，离岸美元市场可能面临枯竭。
• 疫情冲击风险：新的变种毒株或类似疫情冲击可能升级防疫政策，进一步加深全球经济的滞胀格局。

结论

居民超额储蓄的消耗路径是判断美国经济衰退时点与幅度的重要依据。当前高超储水平延后了衰退的到来，但同时也迫使美联储采取更紧缩的货币政策，最终可能引发更深的经济衰退。中下阶层的消费行为和耐用品支出将对经济产生更大影响，投资者需密切关注居民储蓄的消耗节奏及消费结构的变化，以评估经济衰退的潜在影响。