A股投资启示录（十八）：赛道投资启示录，四项选择法则和风险信号-20210716-招商证券-65页_2mb

A股赛道投资总结

核心内容

本文围绕A股赛道投资展开，系统分析了赛道的概念、选择法则、崩塌信号以及历史案例，并提出了当前最佳赛道及未来值得关注的赛道。同时，还讨论了赛道投资组合构建方法及风险信号。

主要观点

• 赛道定义：赛道是指在政策、消费习惯、产品创新或技术进步推动下，具有长期发展前景但当前渗透率仍较低的产业趋势、技术路径或业务模式，且能体现在上市公司财务报表中的业绩爆发趋势。
• BEAT法则：一个中期较好的赛道应具备“故事（Blueprints for Industry）”、“业绩（EPS Jumping）”、“共识（Analyst Recommend and Technical Analysis）”、“标的（Targets with Liquidity）”四个要素。
• 赛道崩塌信号：包括渗透率突破阈值或逻辑证伪、业绩Miss、不合理总市值、流动性紧缩。
• 五大赛道案例：2009-2010年苹果链/触屏、2013-2014年手游/网游、2014-2015年互联网金融、2017-2018年核心资产、2019-2020年初半导体，其中部分赛道因渗透率突破或政策变化而结束，部分仍在发展中。
• 当前最佳赛道：新能源汽车/锂电池，其渗透率在国内刚刚突破10%，产业趋势和业绩爆发势头良好，但需关注其总市值和未来增长逻辑。
• 未来值得关注的赛道：包括半导体材料/设备、智能汽车/无人驾驶、储能、BIPV、碳交易、医疗器械、CDMO、AR/VR/MR等。
• 赛道投资组合：根据凯利公式，若对赛道和赛道股有30%胜率信心，最佳组合是买4条赛道，16只股票。
• 风险提示：流动性紧缩是赛道崩塌的重要信号，需警惕。

关键信息

一、A股投资的短期、中期与长期

• 短期：取决于资金和情绪。
• 中期：取决于产业趋势（赛道）和业绩爆发。
• 长期：取决于公司的管理能力、盈利能力及经济结构变迁。

二、赛道选择的BEAT法则

• 故事：确定的产业趋势，包括政策支持、技术/产品创新、低渗透率、爆款、朗朗上口的概念。
• 业绩：将要/正在爆发的业绩，通常由销量增加、价格大涨或成本下降驱动。
• 共识：分析师的深度推荐和良好的技术图形。
• 标的：有一组股票容量足够大的投资标的，其中包含一个绝对龙头和多个受益公司。

三、赛道崩塌的四个关键词

1. 渗透率突破阈值或逻辑证伪：当渗透率超过60%或赛道发展证伪，赛道将进入成熟期，成长性下降。
2. 业绩Miss：若核心指标股业绩不及预期，赛道估值可能出现短期骤降。
3. 不合理的总市值：赛道总市值或指标股市值可能远超终局市值，需关注估值合理性。
4. 流动性紧缩：流动性恶化是赛道崩塌的催化因素，而非市场一致预期。

四、2009年以来五佳赛道投资案例回顾

1. 2009-2010年苹果链/触屏：

   • 产业逻辑：触屏智能手机取代传统手机。
   • 标的：莱宝高科、得润电子、歌尔股份、长电科技、水晶光电、德赛电池、大族激光等。
   • 业绩表现：部分公司盈利翻倍甚至几倍增长。
   • 崩塌原因：触屏技术路径变化，苹果链调整为整理，触屏赛道则出现“腰斩”。

2. 2013-2014年手游/网游：

   • 产业逻辑：手游市场爆发，用户增长显著。
   • 标的：掌趣科技等。
   • 崩塌原因：渗透率突破阈值，逻辑证伪。

3. 2014-2015年互联网金融：

   • 产业逻辑：互联网金融快速发展。
   • 标的：东方财富、同花顺等。
   • 崩塌原因：政策态度转变。

4. 2017年核心资产：

   • 产业逻辑：消费金融、消费升级。
   • 标的：贵州茅台等。
   • 崩塌原因：尚未出现明显崩塌，仍处于发展过程中。

5. 2019-2020年半导体：

   • 产业逻辑：国产替代、自主可控。
   • 标的：兆易创新等。
   • 崩塌原因：尚未出现明显崩塌，仍处于发展过程中。

五、当前最佳赛道：新能源汽车/锂电池

• 产业逻辑：智能驾驶推动新能源车渗透率不断提升，销量翻倍带动锂电池板块业绩大增。
• 市场共识：成为市场投资共识，拥有足够大的标的池。
• 当前表现：股价自2020年5月大幅上行，渗透率突破10%，产业趋势和业绩爆发势头仍在。
• 风险提示：需关注总市值合理性及未来增长逻辑。

六、赛道投资下注方法与总结

• 组合构建：根据凯利公式，若对赛道和赛道股有30%胜率信心，最佳组合是买4条赛道16只股票。
• 十条总结定律：
  1. 赛道投资的关键是产业趋势和业绩爆发。
  2. 赛道的形成需要政策支持、技术/产品创新、低渗透率和爆款。
  3. 赛道崩塌通常由渗透率突破、业绩Miss、不合理市值和流动性紧缩引发。
  4. 赛道投资中，分析师的深度推荐和技术图形对形成共识和推动行情至关重要。
  5. 赛道投资应关注“1 + x + n”的结构，即一个龙头、若干受益公司和多个相关标的。
  6. 赛道的示范效应和赚钱效应对板块的进一步发展非常重要。
  7. 赛道投资应避免过于乐观，需关注终局市值和实际盈利。
  8. 赛道投资中，流动性是推动行情的重要因素。
  9. 赛道投资中，技术路径的变革可能带来产业逻辑的证伪。
  10. 赛道投资需结合产业趋势、公司基本面和技术图形进行综合判断。

图表与数据

• 图1：股票的四种属性
• 图2：机构投资者配置偏好与业绩增速的关系
• 图3：赛道选择的BEAT法则
• 图4：产业趋势投资的三个阶段
• 图5：A股赛道发展的主要方式
• 图6：iPhone成为智能手机催化剂
• 图7：业绩爆发的三大原因
• 图8：核心指标股的“底部突破”形态
• 图9：新能源汽车的爆发点
• 图10：产业趋势持续下的上行通道
• 图11：上行通道的判断标准
• 图12：移动互联网指数调整与微信渗透率关系
• 图13：苹果产业链超额收益率下降与渗透率关系
• 图14：中信证券与高盛市值对比
• 图15：中国中车与空客+波音市值对比
• 图16：iPhone3G发布后的销量增长
• 图17：中国手机供应链崛起
• 图18：分析师对触摸屏的推荐
• 图19：莱宝高科的上行通道
• 图20：苹果、触摸屏、液晶显示产业链的上行趋势
• 图21：触屏赛道和液晶显示赛道的“腰斩”
• 图22：苹果产业链的再次上行
• 图23：莱宝高科市值超过其他触屏公司
• 图24：央行加息与赛道调整
• 图25：手游爆款“愤怒的小鸟”
• 图26：手游渗透率接近10%
• 图27：腾讯爆款游戏推出
• 图28：手游用户增长与市场规模
• 图29：A股涉游股商誉变化
• 图30：网游和互联网金融的超额收益
• 图31：余额宝的爆发
• 图32：P2P市场爆发
• 图33：互联网金融市场规模
• 图34：东方财富等公司市值超越嘉信理财
• 图35：陆股通买入净额增长
• 图36：A股纳入MSCI时间点
• 图37：陆股通增持A股
• 图38：我国芯片自给率低
• 图39：半导体行业业绩触底回升
• 图40：新能源汽车渗透率突破10%
• 图41：动力电池装机量增长
• 图42：新能源汽车销量前十车型
• 图43：电动智能汽车市值超过传统汽车
• 图44：中国汽车市场全球占比
• 图45：中国汽车销售额市场规模
• 图46：BP石油公司对石油用途预测
• 图47：中国原油消费结构

表格数据

• 表1：2009年智能手机出货量增速
• 表2：2010年苹果链和触摸屏链公司盈利增长
• 表3：苹果链和液晶触屏链公司研究报告数量
• 表4：苹果产业链标的及表现
• 表5：液晶显示/触摸屏产业链标的及表现
• 表6：2011年苹果链和触屏链公司业绩增速
• 表7：手游产业链公司业绩爆发
• 表8：2012-2015年手游公司收购情况
• 表9：2013-2015年网游、手游板块报告数量
• 表10：游戏产业链标的及表现
• 表11：2015年二季度后游戏公司业绩增速下降
• 表12：2014-2015年互联网公司业绩增长
• 表13：2014-2015年“互联网金融”研究报告数量
• 表14：互联网金融产业链标的
• 表15：2017年行业龙头公司业绩改善
• 表16：2016-2018年白马龙头标的池
• 表17：2019年半导体行业核心标的业绩回升
• 表18：半导体产业链标的及表现
• 表19：新能源汽车销量上升带动锂电池板块业绩增长
• 表20：电动智能汽车产业链标的
• 表21：电动智能驾驶产业链与传统汽车产业链标的对比
• 表22：车用汽油市场规模
• 表23：能源消耗角度下的总市值对比

总结

本文系统分析了A股赛道投资的逻辑、法则、崩塌信号及历史案例，强调了产业趋势和业绩爆发在中期投资中的重要性，同时指出流动性紧缩和不合理市值是赛道崩塌的重要信号。当前新能源汽车/锂电池是最佳赛道，未来半导体、智能汽车、储能、BIPV、碳交易、医疗器械等赛道值得关注。投资者应结合“BEAT法则”选择赛道，并注意流动性、估值合理性及技术路径变化。