A股投资启示录（十七）：风格轮动启示录，不可不察的风格切换-20210203-招商证券-28页_896kb

A股风格轮动分析总结

核心内容

本报告主要探讨了A股市场风格轮动的原理、历史表现及未来趋势。从2009年至今，A股经历了五轮明显的风格轮动，每次风格转换对投资收益有显著影响。风格的形成与市场环境、估值方法、政策导向及投资者行为密切相关。

主要观点

• 风格的定义：风格是不同行业或公司拥有一组共同属性，受到宏观和中观变量影响而走强，形成一组强势股票组合。
• 风格分类：A股风格分为大盘成长、大盘价值、（中）小盘成长、（中）小盘价值四类。
• 风格的重要性：风格转换对投资收益影响巨大，风格差最高可达155%，最低为36%。
• 风格的驱动力：风格的形成主要由投资者的定价逻辑、经济预期、产业趋势和政策变化决定。
• 估值模型与风格匹配：
  • 复苏期：适用PEG模型和GARP策略，成长风格占优。
  • 紧缩期：适用股债性价比模型，价值风格占优。
  • 下行期：适用DCF和FMvD模型，成长风格占优。
• 风格切换信号：需关注无风险利率、盈利增速、新增社融和意外政策变量。
• 2月的重要性：2月是风格切换的重要月份，因业绩预告落地、社融数据公布及春节因素影响。

关键信息

风格四象限

历史五轮风格切换

风格切换的信号

• 无风险利率：3.5%是一个关键分水岭，贴现率下行利好成长风格。
• 盈利增速：盈利增速是风格转换的重要指标。
• 新增社融：社融大幅改善或恶化是风格变化的重要原因。
• 政策变量：不寻常的政策往往引发风格切换。

当前风格分析

• 当前环境：经济复苏预期增强，利率水平较低，成长风格占优。
• 可能趋势：若利率进一步上行，紧缩信号增加，价值风格可能占优。
• 2月信号：2月是风格转换的关键月份，需关注社融数据和政策变化。
• 未来预测：若无新产业趋势，可能转向大盘价值；若有新趋势，小盘成长可能持续占优。

结论

当前A股正处于风格转换的重要窗口期，需密切关注利率、盈利增速、社融变化和政策动向。风格轮动是A股投资的重要组成部分，理解其原理和信号有助于投资者做出更合理的配置决策。