20180401-东北证券-东北固收·海外周报_美债收益率升势放缓_如何解读__20页_4mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了2018年4月初美债收益率走势放缓的原因、对收益率曲线的影响，以及全球经济和政治环境对资产价格的潜在影响。同时，报告还提供了对下周重点经济数据和市场事件的预测，以及对各国货币政策和资产走势的展望。

主要观点

1. 美债收益率走势

• 美债收益率在3月初经历多次回调后，进入全曲线回调阶段，10年期美债收益率从2.854%跌至2.772%，跌幅达2.8%。
• 美债收益率回调主要受到贸易战风险、欧日货币政策趋缓以及市场对加息周期的再评估影响。
• 本次回调可能时间更长、深度更深，市场波动率回归，形成“股债弱均衡高波动”的新格局。

2. 收益率曲线与期限利差

• 收益率曲线远端压力大于近端，导致期限利差趋窄。
• 贸易战引发避险情绪，资金回流长端美债。
• 欧日货币政策正常化趋缓，资本利得关注度下降，息票利得关注度上升，美债获得短期支撑。

3. 长期展望

• 美债收益率仍有上升空间，预计在年中震荡攀升至3.15-3.25%区间。
• 全球经济复苏态势良好，货币政策正常化趋势不会改变。
• “赤字税改+赤字基建”导致融资需求上升，加剧“挤出效应”，长期推高美债收益率。
• 美国至少将再加息两次，欧元区和日本也将逐步推进货币政策正常化。

关键信息

4.1. 经济基本面

• 美国：

  • 2月个人收入环比增长0.40%，与预期和前值持平。
  • 2月PCE环比增长0.20%，与预期和前值持平。
  • 3月密歇根消费者信心指数终值为101.40，创2004年以来新高。
  • 3月里士满联储制造业指数为15.00，低于预期22.00。
  • 2月商品贸易逆差扩大至754亿美元。

• 欧洲：

  • 德国3月CPI同比初值为1.60%，低于预期1.70%，但高于前值1.40%。
  • 法国四季度GDP同比终值为2.50%，稳定于最高值。
  • 欧元区3月制造业PMI值降至近7个月低点112.60，但德国、意大利和法国的CPI数据均高于预期。

• 日本：

  • 2月零售销售同比为1.6%，低于预期1.7%。
  • 东京CPI（除生鲜食品）同比为0.8%，低于预期和前值0.9%。
  • 工业产出环比初值为4.1%，大幅高于前值-6.8%。
  • 求才求职比为1.58%，低于预期1.6%。

4.2. 政治基本面

• 美国：

  • 特朗普政府考虑动用《国际紧急经济权利法》遏制中国收购敏感技术。
  • 美国贸易代表将给予60天窗口期，避免中国商品关税立即生效。
  • 特朗普表示1.5万亿美元基建计划可能推迟至11月中期选举后实施。

• 欧洲：

  • 英国脱欧进展，爱尔兰边界问题成为焦点，英国计划提出新方案。
  • 欧盟与英国就脱欧过渡条款达成协议，意大利组阁顺利进行，降低政治风险。

• 日本：

  • 面对特朗普钢铝关税，日本明确表示避免与美国进行双边贸易谈判。
  • 日本经济数据整体表现疲软，但消费者信心指数回升，经济预期平稳。

4.3. 大类资产走势

• 原油：

  • 本周EIA原油库存增加164.30万桶，汽油库存减少347.20万桶。
  • 原油价格受中美贸易战影响波动，预计OPEC将继续维持减产协议。

• 黄金：

  • 黄金价格呈“倒V”走势，因中美贸易战缓和、美元指数上升、股市回升以及美债收益率反弹，金价下跌。

• 股市：

  • 美股经历过山车行情，标普500和道指均创两年来最大季度跌幅。
  • 科技股表现疲软，市场情绪因贸易战和地缘政治问题而波动。

• 债市：

  • 美债收益率持续下滑，10年期收益率跌至2.741%，为2月6日以来最低。
  • 德国、英国10年期国债收益率也有所下滑，而日本10年期国债收益率反弹。

• 美元指数：

  • 本周美元指数在90大关附近震荡，受中美贸易战和经济数据影响。
  • 美元指数季内下跌逾2%，为连续第五个季度下跌。

下周策略与关注事件

5.1. 美国

• 美元：受贸易战担忧和月末买盘影响，美元指数可能上破90关口。
• 美债：短期避险情绪释放后，收益率仍具上行动能，预计维持在2.75%-3.05%区间。
• 美股：短期资金回流，但市场情绪仍受贸易战和地缘政治影响，预计震荡走弱。

5.2. 欧洲

• 欧元：受经济数据和欧洲央行政策影响，欧元区经济保持稳定上升趋势。
• 英镑：受脱欧进展和美元走势影响，短期内可能反弹，但中长期看多。

5.3. 日本

• 日元：受贸易战缓和影响，日元走贬，但货币政策正常化趋势未变，短期走强可能性仍存。
• 经济数据：关注日本一季度短观、服务业PMI及家庭支出数据。

6. 下周重点事件

总结

本报告指出，美债收益率回调受贸易战、欧日货币政策趋缓及市场对加息周期的再评估影响，未来美债收益率可能震荡回升。全球经济复苏态势良好，货币政策正常化趋势未变。各国经济数据和政治动态对资产价格产生重要影响，需重点关注下周的经济指标及政策动向。