20180328-华泰证券-机械设备行业深度研究_利润弹性大年_竞争格局重构_15页_1mb

行业研究总结：工程机械行业2018年展望

核心内容

2018年3月，华泰证券对工程机械行业进行了深入研究，重点分析了挖机行业走势、竞争格局变化、盈利能力提升以及投资机会。整体来看，2018年工程机械行业有望实现利润弹性，国产品牌市占率进一步提升，行业龙头如柳工、三一重工和恒立液压具备显著的投资价值。

主要观点

• 2018年是利润弹性大年：行业收入稳定增长，成本端压力缓和，毛利率趋于稳定，净利率有望提升，资产减值大幅减少，整体盈利空间提升。
• 挖机销量有望超预期：3月挖机销量同比增速预计在30%~50%之间，远高于1-2月的14.27%。全年挖机销量增速预计为10%~20%，主要受益于基建与房地产投资的稳定增长。
• 竞争格局重构：国产品牌在市场份额上持续提升，预计2018年“国产进、日韩退”的趋势将延续，优势企业将受益于市场集中度提升。
• 结构性投资机会：在行业利润弹性与竞争格局变化的背景下，重点推荐柳工，关注三一重工与恒立液压的投资机会。

关键信息

2018年挖机行业销量预测

• 3月销量增速：30%~50%
• 1-2月累计销量增速：14.27%
• 全年销量增速：10%~20%
• 基建投资增速：14.49%
• 房地产投资增速：3.5%~4.5%

行业驱动因素

• 下游需求增加：新农村建设、铁路和公路投资、基建项目推进等推动需求增长。
• 更新需求提升：以旧换新比例普遍在40%~50%，部分地区超过70%，主要针对2010-2012年设备。
• 厂商市占率提升：企业加大市场推广力度，经销商支持以旧换新，推动市场份额提升。

成本与毛利率分析

• 成本压力缓和：钢材价格上涨对成本影响有限，厂商通过优化成本结构、提升材料利用率等方式控制成本。
• 毛利率稳定：预计全年毛利率保持平稳，成本端波动较小。

资金链改善

• 现金流趋好：下游客户经济实力增强，全款客户比例上升，行业资金链状况改善。
• 风险控制加强：厂商对信用销售政策严格，首付比例提高，逾期率下降。

重点推荐企业

柳工亮点

• 2017年净利润同比增长519%~569%，符合预期。
• 挖掘机销量同比增长150%，市场占有率提升至5.8%。
• 2018年业绩弹性大，估值较低，PE为11.9倍，目标价为12.78~14.2元。
• 负债率低，资产质量健康，历史遗留问题已解决。

恒立液压亮点

• 国内液压件龙头企业，2017年实现液压泵阀量产。
• 2017-2019年收入预测为27.3、35.9、44.0亿元，净利润预测为3.71、6.49、8.38亿元。
• 2018年PE估值为35~38倍，目标价为36.0~39.0元。
• 有望受益于高端液压件进口替代和市场份额提升。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期：若经济增速放缓，下游资本开支减少将影响行业盈利能力。
• 基建与房地产投入不足：若基建和房地产投资增速低于预期，将导致工程机械需求下降。
• 液压泵阀供给不足：中大挖机仍面临液压泵阀短缺问题，可能影响销量增长。

结论

2018年工程机械行业将经历利润弹性提升与竞争格局重构，国产品牌有望进一步扩大市场份额。在行业整体增长与估值修复的背景下，柳工作为行业龙头，具备显著的业绩弹性与投资价值，恒立液压在液压件领域也有望实现跨越式发展。投资者应关注行业复苏与国产替代带来的结构性机会。