20180328-华泰证券-工程机械行业深度研究_利润弹性大年_竞争格局重构_15页_1mb

行业研究总结：2018年工程机械行业分析

核心内容

2018年3月，华泰证券对工程机械行业进行了深入调研与分析，认为该行业在2018年将迎来利润弹性大年，竞争格局将发生重构，结构性投资机会显著。报告重点推荐柳工，同时关注三一重工和恒立液压的投资价值。

主要观点

• 行业趋势：2018年工程机械行业有望实现稳定增长，全年挖机销量预计同比增长 $10% - 20%$，行业整体盈利能力和估值水平将有所提升。
• 销量预期：3月挖机销量同比增速预计为 $30% \sim 50%$，远高于1-2月的 $14%$ 增速。全年销量增速预计为 $15%$，主要受基建和房地产投资增长推动。
• 竞争格局：国产品牌市场份额持续提升，预计2018年“国产进、日韩退”的趋势将延续。柳工作为国产龙头，市占率有望进一步提升。
• 盈利能力：2018年工程机械行业毛利率趋于稳定，净利率有望提升，资产减值大幅减少，行业整体盈利空间扩大。
• 成本控制：厂商通过优化成本结构、提升生产效率和加强预算管理，有效应对原材料上涨压力。
• 资金链改善：行业现金流趋好，优势企业风险较低，经销商对3月销量保持乐观态度。
• 投资建议：首推柳工，其2018年净利润预计同比增长 $150%$，PE估值为11.9倍，具备高业绩弹性。同时关注三一重工和恒立液压。

关键信息

行业背景

• 2018年3月，调研覆盖中国东、中、西部9个省份，覆盖全国工程机械销量较高区域。
• 2017年国产品牌挖掘机销量占比 $51.8%$，同比增长1.8pct，三一、徐挖、柳工为国产三甲。

销量与需求

• 2018年3月挖机销量同比增速预计 $30% \sim 50%$，主要受益于下游复工时间提前、更新需求增加和厂商市占率提升。
• 2018年全年挖机销量增速预计 $10% - 20%$，基于基建投资增速 $14% - 15%$ 和房地产投资增速 $3.5% - 4.5%$。

盈利能力

• 2018年行业毛利率趋于稳定，净利率有望提升，资产减值损失大幅减少。
• 柳工2017年净利润同比增长 $519% \sim 569%$，2018年预测净利润为8亿元，PE为11.9倍。

液压件市场

• 恒立液压作为国产液压件龙头，突破液压泵阀业务，预计受益于高端进口替代。
• 2017年公司液压泵阀产品收入为8,330万元，配套国内主机厂销量约3.3万台。
• 公司2017-2019年收入预计为27.3、35.9、44.0亿元，净利润为3.71、6.49、8.38亿元，对应PE为51.2、29.2、22.6倍。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期：若经济增速低于预期，下游资本开支减少将影响行业盈利。
• 基建与房地产投入不及预期：工程机械需求主要来源于基建和房地产投资，若投入不足，可能导致销量下滑。
• 液压泵阀供给不足：中大挖机仍受液压泵阀缺货影响，若供给无法改善，可能制约行业发展。

投资建议

• 重点推荐：柳工（000528.SZ），2018年预测每股收益0.71元，PE为11.82倍，目标价为 $12.78\sim 14.2$ 元，维持买入评级。
• 关注标的：三一重工（600031.SH）、恒立液压（601100.SH）。

估值情况

评级说明

• 行业评级：机械设备（增持）、工程机械Ⅱ（中性）。
• 公司评级：
  • 买入：股价超越基准 $20%$ 以上
  • 增持：股价超越基准 $5% -20%$
  • 中性：股价相对基准波动在 $-5% \sim 5%$ 之间
  • 减持：股价弱于基准 $5% -20%$
  • 卖出：股价弱于基准 $20%$ 以上

联系方式

• 章诚：执业证书编号 S0570515020001，电话 021-28972071，邮箱 zhangcheng@htsc.com
• 肖群稀：执业证书编号 S0570512070051，电话 0755-82492802，邮箱 xiaogunxi@htsc.com
• 黄波：电话 0755-82493570，邮箱 huangbo@htsc.com
• 关东奇来：电话 021-28972081，邮箱 guandongqilai@htsc.com