工程机械行业深度研究_利润弹性大年_竞争格局重构_13页_1mb

行业研究总结：工程机械行业2018年前景展望

核心内容

2018年3月发布的研报对工程机械行业进行了深度分析，指出行业在2018年将迎来利润弹性大年，竞争格局将发生重构，国产品牌市场份额有望进一步提升。报告重点推荐柳工，并关注三一重工和恒立液压的投资机会。

主要观点

• 行业趋势：2018年工程机械行业整体收入稳定增长，成本端压力缓和，毛利率趋于稳定，净利率有望提升，资产减值大幅减少。
• 销量预期：预计2018年挖机行业销量同比增速在 $10% \sim 20%$ 之间，3月销量增速预计在 $30% \sim 50%$ 之间，远超1-2月的 $14.27%$ 增速。
• 需求来源：工程机械需求主要来自基础设施建设、房地产开发以及矿山开采，其中基建投资增速预计为 $14.49%$ ，房地产投资增速在 $3.5% \sim 4.5%$ 之间。
• 竞争格局：国产品牌在挖机市场中份额持续提升，预计2018年将延续“国产进、日韩退”的趋势，其中柳工、三一、徐工为国产三甲。
• 利润弹性：2018年行业有望实现利润弹性，主要得益于销量增长、价格平稳、成本控制得当以及历史坏账处理完毕。
• 结构性机会：行业竞争格局重构带来结构性投资机会，柳工因其业绩弹性大、估值低被重点推荐；恒立液压作为液压件龙头，有望受益于高端进口替代和市场份额提升。

关键信息

1. 销量与需求

• 2018年3月挖机销量同比增速预计在 $30% \sim 50%$ 。
• 2018年全年挖机销量增速预计在 $10% \sim 20%$ 。
• 下游需求主要来源于新农村建设、铁路和公路投资、房地产开发及矿山开采。

2. 价格与成本

• 工程机械价格整体保持稳定，工厂端未降价，终端价小幅下降。
• 钢材价格上涨对成本影响较小（约 $2%$ ）。
• 厂商通过优化成本结构、提升材料利用率、加强预算管理等方式有效控制成本。

3. 盈利能力

• 2018年工程机械行业盈利有望提升，主要受益于销量增长、价格平稳、成本控制及坏账处理。
• 柳工2018年预测净利润为8亿元，同比增长 $150%$ ，PE为11.9倍，估值较低。
• 恒立液压2017-2019年收入预测分别为27.3、35.9、44.0亿元，净利润分别为3.71、6.49、8.38亿元，对应PE分别为51.2、29.2、22.6倍。

4. 竞争格局

• 国产品牌市占率持续提升，2017年挖机市场国产品牌份额为 $51.8%$ ，其中柳工市占率 $5.8%$ 。
• 柳工在装载机市场占有率第一，收入市占率 $18%$ 。
• 恒立液压在液压件市场中份额尚不足 $1%$ ，未来提升空间较大。

5. 投资建议

• 重点推荐：柳工，因其业绩弹性大、估值低，预计2018年PE在18~20倍之间，目标价为 $12.78\sim 14.2$ 元。
• 关注公司：三一重工、恒立液压，分别因市场份额提升和液压件进口替代前景被推荐。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期：机械行业属于中游行业，若经济增速不达预期，下游资本开支减少将影响行业盈利。
• 基建与房地产投入不及预期：行业需求主要来源于基建和房地产投资，若投入下降，将导致销量下滑。
• 液压泵阀供给不足：中大挖机仍面临液压泵阀短缺问题，若供应无法改善，将影响行业整体销量。

估值与盈利预测

总结

2018年工程机械行业预计实现稳定增长，利润弹性显著，竞争格局将向国产品牌倾斜。柳工凭借较高的业绩弹性、较低的估值成为首选，恒立液压则受益于液压件国产化趋势，具备长期投资价值。行业整体面临宏观经济、基建与房地产投资以及液压泵阀供给不足等风险，但短期来看，结构性机会明显，值得关注。