工程机械行业春季调研及前景展望：利润弹性大年，竞争格局重构-20180328-华泰证券-15页-1mb

工程机械行业2018年研究报告总结

核心内容

2018年3月，华泰证券对工程机械行业进行了春季调研，重点分析了挖机、装载机等工程机械产品的市场走势及行业前景。报告认为，2018年将是工程机械行业利润弹性大年，竞争格局将发生重构，国产品牌有望进一步提升市场份额。报告重点推荐柳工，同时关注三一重工与恒立液压的投资机会。

主要观点

• 行业趋势：工程机械行业2018年整体将呈现稳定增长，预计全年挖机销量增速为 10% - 20%，行业盈利能力有望提升。
• 利润弹性：行业收入稳定增长，成本端压力缓和，毛利率趋于稳定，净利率有望提升，资产减值大幅减少。
• 竞争格局：国产品牌市场份额持续上升，行业洗牌加速，部分优秀厂商销量增速将显著高于行业平均水平。
• 投资建议：推荐柳工，关注三一重工、恒立液压。柳工预计2018年净利润同比增长 150%，PE估值为 11.9倍，为行业最低，业绩弹性最大。
• 风险提示：宏观经济复苏不及预期、基建与房地产投资不及预期、液压泵阀严重缺货导致供给不足。

关键信息

1. 销量预测

• 2018年3月挖机销量：预计同比增速 30% - 50%，远高于1-2月 14.27% 的增速。
• 全年挖机销量增速：预计 10% - 20%，主要基于基建投资增速 14% - 15% 与房地产投资增速 3.5% - 4.5%。
• 产品结构：小挖供需平衡，中大挖供给偏紧，主要受液压泵阀短缺影响。

2. 下游需求

• 主要需求来源：基础设施建设、房地产开发、矿山开采。
• 基建投资：2013年以来保持较高增速，2018年预计 14.49%。
• 房地产投资：2016年、2017年及2018年1-2月同比增速分别为 6.9%、7%、9.9%。

3. 行业盈利能力

• 投资回报期：新机投资回报期约 3年，处于合理区间。
• 毛利率：预计保持稳定，成本压力缓和。
• 净利率：有望提升，主要受益于费用控制与资产减值减少。

4. 销售政策与库存情况

• 首付比例：小挖不低于 30%，中大挖可降至 20%。
• 全款客户占比：部分省份达到 30% - 50%。
• 库存情况：经销商库存普遍偏低，中大挖库存紧张，小挖相对充足。

5. 重点公司分析

柳工

• 2017年业绩：净利润 3.05~3.29亿元，同比增长 519% - 569%。
• 2018年预测：净利润 8亿元，同比增长 150%，PE为 11.9倍。
• 市场表现：挖机销量同比增长 150%，市占率提升至 5.8%，装载机市占率 18%，为市场第一。
• 估值：参考国际龙头估值，给予2018年 18~20倍 PE，目标价 12.78~14.2元。

恒立液压

• 公司定位：国内液压件龙头，产品包括高压油缸、泵阀等。
• 市场份额：2016年全球市场份额不足 1%，可提升空间大。
• 业务突破：成功量产小挖液压泵阀，配套三一、徐挖、柳工等主机厂。
• 业绩预测：2017-19年收入分别为 27.3亿元、35.9亿元、44.0亿元，净利润分别为 3.71亿元、6.49亿元、8.38亿元。
• 估值：给予2018年 35~38倍 PE，目标价 36.0~39.0元。

结构性投资机会

• 行业洗牌：国产品牌市场份额提升，日韩品牌逐步退出。
• 估值优势：柳工估值最低，业绩弹性最大，为首选标的。
• 技术突破：恒立液压在液压泵阀领域实现突破，受益于进口替代与市场份额提升。
• 现金流改善：下游客户经济实力增强，行业资金链趋好。

风险提示

• 宏观经济：复苏不及预期将影响下游资本开支。
• 基建与房地产投资：增速低于预期将导致行业需求减少。
• 供应链问题：液压泵阀持续缺货将影响中大挖供给，进而影响销量。

估值与评级

总结

2018年工程机械行业迎来利润弹性大年，受益于基建投资增长与国产品牌崛起。柳工作为估值最低、业绩弹性最大的企业，被重点推荐；恒立液压凭借液压泵阀技术突破，成为高端替代的重要标的。行业整体盈利能力有望提升，但需警惕宏观经济与供应链风险。