20201122-兴业证券-食品饮料行业周报_关于茅台直销我们应该关注什么_15页_1mb

文档内容总结

核心内容

本报告为兴业证券对食品饮料行业的周度分析，重点围绕白酒板块，特别是贵州茅台直销渠道政策的变化，以及行业整体表现、估值水平、基金持仓情况、产业数据和相关公告进行分析。整体维持对食品饮料行业的“推荐”评级，并给出相关投资建议。

主要观点

1. 行业整体表现

• 本周食品饮料指数上涨 2.35%，在各板块中排名第11位，高于沪深300指数 0.57%。
• 子行业表现分化，黄酒上涨 24.1%，其他酒类上涨 16.1%，啤酒、乳制品等也有上涨。
• 重点推荐个股表现良好，如山西汾酒（+7.56%）、泸州老窖（+4.00%）、今世缘（+2.06%）等。

2. 关于茅台直销的分析

• 定量分析：茅台四季度直销渠道计划销售 4160吨飞天，但该销量并非全部由股份公司售出，部分来自集团发货，出厂价可能为 969元/瓶。由于茅台的高毛利和净利，除非直接提价，否则业绩弹性有限。年度销售目标仍是业绩评估的主要依据。
• 定性分析：直销渠道体系逐步下沉，覆盖 68家优质渠道商，包括电商、商超、国资企业等，消除了市场对利益截留的担忧。公司也正直面直销渠道存在的问题，如售卖制度不科学、监督不到位等，并提出加强管理、集中投放、零库存等措施，有助于市场理性发展。
• 市场展望：对茅台批价不悲观，因需求强劲、经济复苏，价格支撑力强。同时，茅台与其他白酒品牌价差大，短期回调不影响其长期发展逻辑。

3. 投资策略

• 坚持“边际思维”，关注边际复苏带来的机会。
• 2021年H1更倾向于景气度持续回升的可选消费品，尤其是三四线城市。
• 对回调后的必选消费品，应关注疫情对竞争格局的影响，尤其是春节旺季的验证。
• 下半年及中长期，应分析竞争格局，紧握行业龙头。

4. 重点推荐标的

• 白酒：今世缘、古井、汾酒、洋河、茅五泸等，重点关注迎驾、老白干。
• 食品：伊利股份、双汇发展、桃李面包等。
• 啤酒：关注年底提价带来的催化，个股关注 青岛啤酒。

关键信息

1. 重点公司EPS与评级

2. 估值与持仓分析

• 食品饮料板块：相对市盈率与市净率均较上周上升，板块估值水平较高。
• 主动型基金持仓：
  • 食品饮料板块重仓占比 15.35%，超配比例 6.4%，高于历史均值。
  • 白酒板块重仓占比 12.25%，超配比例 6.1%，自2019Q2以来首次回升。
  • 调味品、肉制品及其他食品、乳制品等板块配置比例均有所回落，仍处于低配状态。
• 陆股通持股情况：重点公司如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、伊利股份等，陆股通持股比例均在 20%以上，显示外资对这些企业的关注度较高。

3. 产业数据

• 生鲜乳价格：11月11日，主产省生鲜乳平均价格 4.02元/公斤，环比上涨 0.50%。
• 国产婴幼儿奶粉售价：11月13日，售价为 207.30元/公斤，环比上涨 0.03%。
• 猪肉价格：11月20日，猪肉价格 43.82元/公斤，环比下跌 1.22%，猪粮比为 12.00。
• 其他行业动态：包括茅台技改工程、今世缘组织调整、红牛授权变更等。

4. 重点公告

• 桃李面包：股东提前终止减持计划。
• 燕京啤酒：股东减持比例超1%。
• 伊利股份：境外全资子公司发行5亿美元债券。
• 双塔食品：召开植物蛋白肉新品发布会。
• 安井食品：拟投资6亿元建设新工厂。

风险提示

• 宏观经济严重下滑
• 原料及人力成本持续攀升
• 食品安全问题
• 五粮液、茅台渠道管控效果不达预期
• 市场系统性风险
• 行业竞争加剧

投资建议

• 维持行业“推荐”评级。
• 推荐关注 五粮液、今世缘、洋河股份、泸州老窖、伊利股份、山西汾酒、贵州茅台、双汇发展、桃李面包。
• 建议投资者关注边际复苏、低基数高弹性带来的投资机会。

附注

• 本报告由兴业证券经济与金融研究院发布。
• 分析师：赵国防
• 研究助理：金含、郭晓东
• 报告日期：2020年11月22日