20190916-国信证券-纺织服装及日化19年半年报总结暨9月投资策略：分化延续龙头率先复苏，继续关注优质赛道_48页_3mb

报告摘要

纺织服装及日化行业2019年半年报总结及9月投资策略

核心内容概述

2019年上半年，纺织服装及日化行业整体景气度欠佳，营收同比增长8.12%，业绩微增2.83%，增速较去年同期明显放缓。行业呈现明显分化，体育鞋服及日化板块表现亮眼，中高端服饰在Q2基本面复苏下亦有较好表现，而大众休闲、家纺、鞋类等板块则表现平平。在宏观经济承压和消费环境疲软背景下，优质细分赛道中的龙头公司表现出较强的抗压能力和增长韧性。

主要观点与关键信息

行业整体表现

营收与业绩增速放缓：2019年H1，纺服日化板块营收增长8.12%，业绩增长2.83%，较去年同期明显放缓。
板块分化加剧：体育鞋服收入增长32.43%，日化增长8.58%，中高端服饰增长13.26%，而新模式、纺织制造等板块则出现负增长。
现金流稳健：整体行业现金流相对稳健，部分细分领域如家纺、男装、新模式等经营性现金流有所改善。

投资建议

关注优质赛道龙头：推荐珀莱雅、比音勒芬等公司，因其在渠道、产品、品牌等方面具有明显优势。
估值修复机会：歌力思、森马服饰等基本面有明显改善的品牌龙头，有望在复苏中实现估值修复。

风险因素

宏观经济不确定性：居民购买力增长放缓，刺激消费政策效果不及预期。
行业竞争加剧：部分细分行业出现明显分化，中小公司面临较大压力。

行业细分板块表现

体育鞋服板块

营收与业绩双增长：19年H1板块营收增长32.4%，业绩增长40.52%，其中李宁和安踏表现尤为突出。
毛利率提升：板块毛利率同比上升1.6pct至51.4%，费用率有所下降。
运营能力增强：存货周转天数减少，应收账款周转天数改善，现金流表现良好。

日化板块

营收与业绩增长：板块营收增长8.58%，业绩增长16.27%，其中珀莱雅表现最佳，营收增长27.48%，业绩增长34.49%。
毛利率略有下降：板块毛利率下降1.42pct，但重点公司如珀莱雅毛利率有所提升。
运营能力稳健：存货周转天数下降，应收账款周转天数上升，现金流表现稳健。

中高端服饰板块

营收与业绩增长：板块营收增长13.26%，业绩下降3.40%，但扣非后增长2.75%。
毛利率下降：板块整体毛利率下降1.85pct，但部分公司如比音勒芬毛利率提升。
现金流改善：板块经营性现金流营收比提升，重点公司如歌力思、比音勒芬现金流表现良好。

新模式板块

营收与业绩增长放缓：板块营收增长1.26%，业绩增长7.19%，增速显著放缓。
毛利率下降：板块毛利率下降0.70pct至37.30%，费用率下降1.75pct。
营运能力弱化：存货周转天数增加，应收账款周转天数上升，现金流偏紧。

重点公司表现

珀莱雅

营收增长27.48%，业绩增长34.49%
毛利率提升3.59pct，费用率上升2.66pct
存货周转天数下降2.79天，应收账款周转天数上升7.49天

上海家化

营收增长7.02%，业绩增长40.12%
毛利率下降2.66pct，费用率下降1.56pct
存货周转天数下降9.66天，应收账款周转天数上升2.78天

丸美股份

营收增长11.85%，业绩增长31.57%
毛利率下降0.36pct，费用率下降2.32pct
存货周转天数无明显变化，应收账款周转天数无明显变化

李宁

营收增长32.63%，业绩增长196.01%
毛利率提升1.0pct，费用率下降3.3pct
存货周转天数下降10.8天，应收账款周转天数下降17.4天

安踏

营收增长42.14%，业绩增长27.66%
毛利率提升1.8pct，费用率下降0.5pct
存货周转天数上升3.8天，应收账款周转天数下降1.2天

歌力思

营收增长17.09%，业绩增长17.90%
毛利率下降1.68pct，费用率下降2.07pct
存货周转天数下降7.31天，应收账款周转天数上升2.30天

森马服饰

营收增长20.48%，业绩增长17.99%
毛利率下降0.36pct，费用率下降2.32pct
存货周转天数下降，应收账款周转天数上升

比音勒芬

营收增长25.15%，业绩增长42.01%
毛利率提升3.67pct，费用率提升4.15pct
存货周转天数上升，应收账款周转天数上升

地素时尚

营收增长14.42%，业绩增长1.09%
毛利率提升0.56pct，费用率下降1.06pct
存货周转天数下降，应收账款周转天数下降

南极电商

营收增长32.44%，业绩增长32.37%
毛利率下降1.8pct，费用率上升0.5/0.3pct
存货周转天数接近于零，应收账款周转天数下降

开润股份

营收增长40.71%，业绩增长36.03%
毛利率提升2.8pct，费用率上升1.28/0.15pct
存货周转天数上升，应收账款周转天数上升

总结

2019年半年报显示，纺织服装及日化行业整体表现不佳，但优质细分赛道中的龙头公司展现出较强的增长韧性。体育鞋服和日化板块表现突出，中高端服饰板块在Q2有所复苏。重点公司如珀莱雅、李宁、安踏等在营收和业绩上均表现优异，现金流稳健。未来需关注宏观经济改善、政策刺激以及消费复苏情况，优先选择具备品牌优势、运营能力突出的龙头公司。

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