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纺织服装行业2015年中报回顾与下半年展望

行业整体情况

纺织服装行业在经历三年多的调整后，已逐渐复苏，但需求端尚未明显好转，整体趋势向好。2015年上半年，行业营收同比增长2.67%，净利率达到近五年高点10.85%。行业利润表现显著优于收入，主要得益于成本控制、运营效率提升以及投资收益增长。行业整体估值为30倍（TTM），相比全部A股的16.5倍，存在82%的溢价。

行业分化

行业内部出现明显分化，下游服装家纺表现优于上游纺织制造。服装家纺营收同比增长5.5%，净利率达到14.14%，而纺织制造营收同比下降0.75%，净利率为5.69%。

下游服装家纺亮点

• 毛利率略升：从去年同期的33.1%提升至33.3%。
• 投资收益贡献显著：占净利润比重达21%，同比增长31%。
• 去库存接近尾声：存货周转率提升至0.83次，为近五年最好水平。
• 品牌企业预期转暖：开始增加备货，显示对市场信心恢复。

上游纺织制造现状

• 收入下滑：营收同比下降0.75%，主要受海内外市场需求低迷影响。
• 毛利率下降：上半年毛利率为16.19%，同比下降0.61个百分点。
• 投资收益支撑利润：投资收益占利润比重达24%，同比增长93%。
• 出口受人民币贬值利好：美国和欧洲市场二季度后有所恢复，人民币贬值对出口构成利好。

投资策略

• 轻行业重个股：建议把握优质转型龙头的价值，关注其经营能力、转型预期和估值安全边际。
• 行业复苏趋势确立：预计未来国内消费市场增长空间巨大，纺织服装行业有望成为消费蓝筹。
• 关注转型与并购：龙头公司通过转型、并购、业务外延等手段，增强竞争力并实现业绩增长。

重点推荐公司

建议关注公司

• 健盛集团：业绩稳健，存在估值切换机会。
• 森马服饰：渠道再去库存致业绩放缓，但转型居家服务值得关注。

风险提示

• 宏观经济低于预期：可能对纺织服装行业需求造成压力。
• 服饰需求进一步下行：若消费市场持续低迷，行业复苏可能受阻。

行业走势与数据

• 行业营收与净利：2015年上半年营收998亿元，净利105亿元，同比增长24.2%。
• 国内消费市场：限额以上纺织服装企业零售额同比增长10.6%，预计下半年保持10%以上增长。
• 出口情况：1-7月出口同比下降4%，但美国和欧洲市场二季度后有所恢复。
• PMI指数：持续下滑，显示国内外需求不振，但存在改善预期。

图表说明

• 图1、图2：显示行业营收与净利单季度及累计增长情况。
• 图3、图6：展示毛利率、净利率及投资收益对利润的贡献。
• 图11、图12、图13：反映出口销量、棉价及国内外棉价差变化。
• 图14、图15、图17：展示服装家纺收入、利润、毛利率及投资收益情况。
• 图18、图19、图20：显示存货周转率、应收账款周转率及品牌企业预期。

总结

2015年上半年，纺织服装行业整体复苏趋势确立，尽管需求端尚未明显好转，但利润表现强劲，净利率达到近五年高点。行业内部分化明显，下游服装家纺优于上游纺织制造。企业通过转型、并购和优化供应链，显著改善盈利表现。人民币贬值为出口带来利好，美国和欧洲市场逐步恢复。建议投资者关注经营能力强、转型预期明确的龙头公司，如罗莱家纺、海澜之家、华孚色纺和奥康国际，同时留意估值切换机会的健盛集团和森马服饰。行业整体估值仍具吸引力，但需警惕宏观经济和消费需求的不确定性。