20250414-国盛证券-中青旅-600138.SH-业绩符合预期_将持续精细化管理控本增效_4页_789kb

中青旅（600138.SH）2024年报总结

核心内容

中青旅于2024年4月3日发布年报，全年实现营业收入99.57亿元，同比增长3.34%；归母净利润1.60亿元，同比下降17.29%；扣非归母净利润1.01亿元，同比下降22.31%。2024年第四季度，公司营收同比增长0.30%至29.09亿元，归母净利润扭亏为盈至0.07亿元，扣非归母净利润实现净亏损0.52亿元，但费用率控制良好。

主要观点

• 业绩表现：全年营收增长符合预期，但净利润下滑显著，主要受景区业务拖累，尤其是古北水镇的亏损。
• 景区业务：
  • 乌镇景区：全年接待游客743.38万人次，同比下降3.7%；营收16.81亿元，同比下降5.8%；归母净利润2.95亿元，同比增长4.0%。乌镇通过文旅融合、品牌活动及沉浸式体验提升景区价值。
  • 古北水镇景区：接待游客129.84万人次，同比下降14.8%；营收5.55亿元，同比下降24.5%；因折摊成本固定，全年归母净亏损1.23亿元。
• 拓展业务：公司积极拓展轻资产输出模式，如咸阳秦文化城市夜游、威海栖霞街特色街区、邯郸广府古城提升改造等项目，助力城市更新与文旅融合。
• 旅行社业务：全年营收19.5亿元，同比增长58.1%，实现扭亏为盈。公司推出全球100余国旅游路线，保持出境签证业务领先，入境签证业务稳健拓展，同时保留高水平导游团队。
• 其他业务：
  • 整合营销业务：营收同比下降10.8%至19.4亿元。
  • 酒店业务：营收3.1亿元，同比下降23.8%。
  • 策略性投资业务：全年营收39.5亿元，同比增长1.7%，保持稳定收入和利润贡献。

关键信息

费用与利润分析

• 2024Q4毛利率同比增长0.2个百分点至21.2%。
• 销售/管理/财务费用率分别同比下降1.8、0.6、0.3个百分点至9.6%、8.6%、1.0%。
• 古北水镇等长期股权投资亏损影响投资净收益率同比下降2.1个百分点至-0.7%。
• 桐乡市收回乌镇部分土地使用权，支付补偿款1.72亿元，对公司全年归母净利润产生正向影响0.54亿元。
• 2024Q4资产处置收益占营收比同比提升3.8个百分点至3.9%。

未来展望

• 公司计划在2025年进一步优化景区产品和经营管理，加强轻资产输出与城市更新合作。
• 旅行社业务持续增长，预计2025-2027年营收分别为106/113/120亿元，归母净利润分别为1.8/2.6/3.2亿元。
• 当前股价对应PE为42.1x/28.8x/23.4x，显示估值逐步下降。

投资建议

• 评级：增持（维持）。
• 估值比率：P/E为42.1x（2025E），P/B为1.1x，EV/EBITDA为15.2x（2025E）。

财务数据概览

风险提示

1. 景区客流及客单恢复不及预期。
2. 出境团游恢复不及预期。
3. 行业竞争加剧。

财务比率分析

总结

中青旅2024年整体业绩符合预期，但净利润下滑明显，主要受景区业务拖累。乌镇景区通过文旅融合和品牌活动实现稳定盈利，而古北水镇因市场环境影响出现亏损。旅行社业务表现亮眼，实现大幅增长并扭亏为盈。公司持续推进轻资产输出业务，并加强精细化管理以实现控本增效。尽管面临一定的市场风险，但其多元业务结构和央企背景为其提供了持续发展的基础。预计未来三年公司营收和归母净利润将稳步增长，估值逐步下降，投资价值显现。