20211031-东吴证券-用友网络-600588.SH-2021年三季报点评_业绩符合预期_新签订单高增_3页_682kb
报告摘要
2021年三季报总结：业绩符合预期，云业务高增
核心内容
2021年前三季度，用友网络实现营业收入49.33亿元，同比增长6.8%；归母净利润1.27亿元，同比大幅增长1.43亿元，符合市场预期。公司维持“买入”评级，认为其云服务业务表现强劲，具备长期增长潜力。
主要观点
1. 云与软件业务表现亮眼
- 云加软件收入高增：2021年前三季度云加软件业务收入达46.6亿元，同比增长23.9%。剔除交付周期、客户结构转型等因素影响后，还原收入增速为28%。
- 云服务收入增长显著：云业务收入25.26亿元，同比增长83.0%，占云+软件整体收入的54.2%。
- 云服务客户快速增长：新增云服务付费客户8.37万家，其中近70%为新引入客户，客户增长稳定，订阅比例持续提升，为高质量收入增长奠定基础。
2. 大客户战略持续推进
- 签约大型标杆客户：公司积极拓展信创和国产化市场，成功签约国家开发投资集团、航天科技集团、中国邮政、中国平煤神马集团等央企国企客户，巩固了在大企业客户市场的领先地位。
- 直销合同金额增长：云+软件直销合同金额达48.3亿元，同比增长31.9%，其中500万元以上的新签合同金额同比增长59.1%，较半年度增速提升22.1个百分点。
- 大型客户续费率高：大型客户续费率108%，显示公司产品竞争力和用户粘性。
3. 研发投入持续加大，优化业务结构
- 研发投入增长显著：截至2021年Q3，研发投入达15.60亿元，同比增长42.2%，占营收比例31.6%，较上年同期增加7.8个百分点。
- 研发人员占比目标：未来研发人员占比将提升至40%，持续驱动云服务平台和核心应用能力优化。
- 实施能力逐步外包：为改善盈利质量，公司计划逐步将实施工作交由生态伙伴完成，自身聚焦于标杆客户交付，生态优势将逐步显现。
4. 盈利预测与估值
- 收入预测：2021-2023年收入预测分别为97.50亿元、123.37亿元、165.37亿元。
- PS估值：当前市值对应2021-2023年PS分别为11倍、8倍、6倍。
- 长期竞争力：公司产品矩阵丰富，客户战略清晰，大型企业客户优势明显，know-how积累形成核心壁垒。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 8,525 | 9,750 | 12,337 | 16,537 |
| 同比增长率(%) | 0.2% | 14.4% | 26.5% | 34.0% |
| 归母净利润（百万元） | 989 | 386 | 797 | 1,196 |
| 同比增长率(%) | -16.4% | -60.9% | 106.4% | 50.1% |
| 每股收益（元/股） | 0.30 | 0.12 | 0.24 | 0.37 |
| P/E（倍） | 106.00 | 265.00 | 132.50 | 85.95 |
财务指标变化
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 61.0% | 65.9% | 71.1% | 74.1% |
| 销售净利率(%) | 11.6% | 4.0% | 6.5% | 7.2% |
| ROE(%) | 12.3% | 5.0% | 10.1% | 14.3% |
| 资产负债率(%) | 49.6% | 53.8% | 50.8% | 54.6% |
| P/B（倍） | 15.15 | 15.71 | 15.51 | 14.64 |
| EV/EBITDA（倍） | 77.00 | 139.28 | 85.58 | 60.14 |
现金流量情况
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流（百万元） | 1,613 | 1,813 | -307 | 2,931 |
| 投资活动现金流（百万元） | -894 | -1,160 | -1,589 | -2,072 |
| 筹资活动现金流（百万元） | -2,315 | -803 | -885 | -1,036 |
| 现金净增加额（百万元） | -1,602 | -150 | -2,781 | -176 |
风险提示
- 企业服务产业竞争加剧
- 新冠疫情可能带来整体经济下行压力
投资评级
- 公司投资评级：买入
- 行业投资评级：未明确
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