用友网络：定增加速 专注云服务战略规划买入（维持）
核心内容
用友网络科技股份有限公司于2021年7月16日发布公告，拟将持有的控股子公司深圳前海用友力合金融服务有限公司（友金控股）44.62%的股权转让给北京用友企业管理研究所有限公司（用友研究所）。此次交易为关联交易，不构成重大资产重组。交易完成后，公司不再持有友金控股股权，从而剥离类金融资产，聚焦云服务主业。
主要观点
- 战略聚焦：公司通过股权转让进一步剥离类金融资产，专注于云服务主业，以提升自主创新能力和平台创新能力。
- 行业影响：友金控股近年来受监管政策、经济环境及行业下行影响，收入利润大幅下滑，2020年净利润为-0.45亿元，2021年5月净利润为-0.33亿元，对上市公司利润影响较小。
- 定增推进：此次业务剥离有助于公司推进定增计划，加快云服务平台YonBIP的建设，推动云业务转型与发展。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为公司云服务成长性领先行业，当前市值对应的PS估值（2021-2023年）分别为10/8/6倍，处于折价状态。
关键信息
盈利预测与估值
| 年份 |
营业收入（亿元） |
同比增长(%) |
归母净利润（亿元） |
同比增长(%) |
每股收益（元） |
P/E（倍） |
| 2020A |
85.25 |
0.2% |
9.89 |
-16.4% |
0.30 |
106.63 |
| 2021E |
100.14 |
17.5% |
8.50 |
-14.0% |
0.26 |
123.04 |
| 2022E |
134.02 |
33.8% |
15.32 |
80.3% |
0.47 |
68.06 |
| 2023E |
181.75 |
35.6% |
19.72 |
28.7% |
0.60 |
53.32 |
市场数据
| 项目 |
数值（元/百万元） |
| 收盘价 |
31.99 |
| 一年最低/最高价 |
29.52/51.82 |
| 市净率 |
15.16 |
| 流通A股市值 |
104002.11 |
基础数据
| 项目 |
数值（元/%) |
| 每股净资产 |
2.11 |
| 资产负债率 |
52.92 |
| 总股本 |
3270.53 |
| 流通A股 |
3251.08 |
财务与估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
0.30 |
0.26 |
0.47 |
0.60 |
| 每股净资产 |
2.31 |
2.37 |
2.62 |
2.99 |
| ROIC(%) |
103.6% |
1643.0% |
71.6% |
138.8% |
| ROE(%) |
12.3% |
10.5% |
16.9% |
19.2% |
| 毛利率 |
61.0% |
64.6% |
67.8% |
67.1% |
| 资产负债率 |
49.6% |
53.2% |
49.5% |
53.1% |
| P/E |
115.60 |
134.47 |
74.59 |
57.96 |
| P/B |
15.15 |
14.77 |
13.34 |
11.68 |
| EV/EBITDA |
77.00 |
89.28 |
54.81 |
42.19 |
风险提示
- 企业服务产业竞争加剧
- 新冠疫情带来整体经济下行压力
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投资评级标准
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下
