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贵州茅台(600519.SZ) 2021年10月25日投资报告总结

核心内容

贵州茅台在2021年前三季度实现了稳健增长，收入与净利润分别达到770.5亿元和372.7亿元，同比增长10.7%和10.2%。第三季度单季收入263.3亿元，净利润126.1亿元，同比增长10%和12.4%，整体表现符合市场预期。

主要观点

• 业绩表现稳健：公司前三季度业绩保持增长，收入和净利润均实现双位数增长，显示其强大的盈利能力与市场地位。
• 直销比例提升：直销收入在前三季度突破百亿，达到146.9亿元，同比增长74.1%，收入占比提升至19.7%，渠道结构优化值得关注。
• 价格管理得当：在旺季期间，茅台酒投放总量超过7500吨，结合新品推出，散件价格维持在2800元左右。拆箱政策逐步取消，市场趋于理性。
• 新帅上任带来新气象：丁董事长上任后，提出“蓝、绿、白、紫、红”五线发展道路，强调环保、文化与管理改革，预计公司未来在产品、渠道和管理上将有进一步优化。
• 盈利预测与估值：预计2021年和2022年净利润分别为523.7亿元和595亿元，对应EPS分别为41.69元和47.36元，当前PE分别为46倍和40倍，维持“买入”评级。
• 机构持股结构：基金持股占比7.1%，一般法人持股占比71.4%，显示公司股权结构以机构为主，市场信心较强。

关键信息

股价与市场表现

• A股价（2021/10/22）：1901.00元
• 上证指数（2021/10/22）：3582.60
• 12个月股价高/低点：2603.37元/1525.5元
• 目标价：2230元
• 股价涨跌（最近一个月/三个月）：17.7% / 5.4%

产品结构

• 茅台酒占比：87%
• 系列酒占比：13%

盈利与增长数据

风险提示

• 宏观经济波动：可能对公司业绩产生影响。
• 直销提升不及预期：若直销比例增长不如预期，可能影响未来盈利预期。

投资建议

• 评等：买入（Buy）
• 潜在上涨空间：15% ≤ 潜在上涨空间 < 35%
• 短期展望：4Q为传统旺季，市场政策走向仍待观察，但经销商打款数据保持平稳，预计实现稳健增长。
• 长期趋势：公司未来在管理、产品、渠道等方面改革将持续深化，带来新发展动力。

财务数据概览

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）

附注说明

• 本报告由群益证券(香港)有限公司编写，不适用于个人客户，且未经独立核实审计。
• 报告内容可能随时变更，不保证其准确性与完整性。
• 报告中提及的证券可能被公司或其关联方买卖，不构成投资建议。